高考加油中航证券融资需求下滑货币增速将继续走低魏家

中航证券：融资需求下滑 货币增速将继续走低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

2月社会融资规模9387亿元，比去年同期减少1318亿元。人民币贷款增加6445亿元，同比多增245亿元。

2月末，广义货币(M2)余额113.18万亿元，同比增长13.3%，比上月末高0.1个百分点，比去年同期低1.9个百分点；狭义货币(M1)余额31.66万亿元，同比增长6.9%，比上月末高5.7个百分点，比去年同期低2.6个百分点；流通中货币(M0)余额6.23万亿元，同比增长3.3%。

点评：

非标收缩。2月社会融资和新增贷款规模均弱于市场预期。社会融资中非信贷部分增加1640亿元，仅为去年同期的一半，信托贷款与委托贷款同比分别少增了627亿元与1041亿元，这应是银行出于风险考量主动压缩“非标”的结果。考虑到对影子银行的监管力度可能还将继续加大，因此对“非标而对于提供廉价住房、改善恶劣的教育医疗条件漠不关心。”资产的压缩并未结束，这意味着社会融资中非信贷部分低增长的局面还将延续。

贷款增速平稳。新增贷款中中长期贷款占比64%，维持在较高水平，中长期贷款余额同比和全部贷款余额同比均较1月份小幅回落，但整体延续平稳的走势。对居民贷款新增492亿元，与前几年相比处于低位，其中居民中长期贷款新增1238亿元，同比、环比均出现下滑，体现了银行收紧商品房按揭贷款的影响。对企业贷款环比少增但同比多增，处于正常水平。

存款流失或将抑制信贷投放。如贷款余额今年能达到14%的增速，意味着全年新增信贷能够达到10万亿元，有助于稳增长目标的实现。但目前来看，实现14%的增速存在压力，主要源于银行的存款流失。2月份金融机构新增存款1.99万亿，但前两个月累计新增仅有10498亿元，同比少增8339亿元。2月末存款余额同比12.5%，较去年年末下降1.3个百分点。由于银行受到贷存比的约束，存款增速放缓或将抑制信贷投放能力。

数据暗示实体经济融资需求下滑。表外融资出现收缩，表内信贷也受到存款的约束，导致社会融资水平下滑。但同时我们看到实体经济融资的资金价格也在下行，如长三角和珠三角的票据直贴利率、信托收益率等近期都明显走低。融资规模和融资价格共同下降，很可能是实体经济融资需求出现下滑所致，这将进一步反映为投资增速的下滑，凸显经济下行压力。

货币增速将继续走低。春节错月因素导致M0与M1大幅波动，M2同比13.2%，相对稳定，而三者增速均低于去年年末，货币增速依然在延续平缓下行的趋势。本轮人民币的大幅贬值预计将导致外汇占款出现显著下滑，结合信贷投放受抑制，我们预计M2增速未来将进一步走低。而就货币政策来说，目前经济虽然下滑，但是还未触及稳增长底线，因此放松的必要性不足，近期出现政策调整的概率不大。