电力把握结构性成长荐2股公开

电力：掌控结构性成长 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

行业整体增速放缓，能源政策驱动结构性成长EIA预测“十二五”期间我国年平均用电量增速为8%，“十三五”期间这一增速将下滑至5%，即未来数年我国电力需求呈现中速增长趋势（平均增速可能将围绕5.5%波动）。中速增长的电力需求决定了电力行业难现整体性高增长，但展望未来，电力行业的结构性成长机会却有望长时间存在。我国多元发展、保护环境的能源政策是驱动电力行业结构性成长的根本动力。多元发展即着力提升非化石能源所占比重，保护环境意味着在能源产业发展过程中要切实斟酌环境的承载力；在上述背景下，我们看好：1）西北省分煤电产业发展（煤炭资源丰富+当地电力需求叠加东部省分外输电需求）；2）西南省份水电产业发展（水资源丰富且还没有大规模开发）。除传统电源外，我们认为核电、风电等清洁能源和可再生能源发电行业已进入快速发展阶段。

非火电源盈利水平基本稳定，火电相对不确定当下我国的上电价是由价格主管部门核定，成本加成是核定上电价的主要方法。由于存在巨大的信息成本，价格主管部门核定的上电价难以真实的反应供需关系和生产成本，故使得电力产业的效率遭到影响，为解决这1问题，在发电侧引入竞争成为不二选择。根据我国电力产业改革思路，未来火电上电价将主要由供需构成，而可再生能源、清洁能源发电的上电价将长期采取本钱加成方式确定（以稳定的投资回报预期吸引更多投资）。若推进上电价市场化改革，火电企业的盈利水平可能将产生分化。由于改革涉及面较广，火电上电价市场化进程难以预测，未来数年若保持现行定价体系（标杆电价、煤电联动），我们预计火电行业的毛利率将在20%左右小幅波动。就2014年而言，我们预计火电行业整体的利用小时回落幅度在1%左右、上电价可能下调0.5分钱、而平均煤价与201 年持平，在此假设下，单台火电机组的净利润可能将较201 年回落9%。

投资建议：抓住增长空间与盈利水平两条主线电力行业整体增速的放缓，在行业估值上已得到体现，未来或许有一些积极或消极因素使得行业估值发生变化，但这类变化难以预测，更难以把握。我们认为，未来数年利润增速较快的电力企业是我们重点关注的对象。以增长空间和盈利水平两条主线进行筛选，我们认为川投能源（水电装机容量持续增长）和天富热电（新疆地区用电量持续增长、且火电机组规模大幅提升）具有较大的投资价值。