行业渤海证券关上IPO之门打开借壳之窗

渤海证券：关上IPO之门 打开借壳之窗 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在IPO停发的状态下，寻求上市的资产采用借壳上市等并购重组手段实现证券化。由于借壳上市在发行审核上具有优势，同时从管理层的意图上看对借壳上市的监管也会比IPO更加宽松，因此今后借壳上市对IPO的替代或将持续。由于ST板块是壳资源的主要所在地，我们就以ST板块为主要考察对象，从中挖掘优质壳资源。

我们经常跳舞、做瑜伽和吃快纤瘦保持身材分析了IPO进入暂停期后ST股出台的借壳重组方案，发现这些方案均为外部资产的借壳，说明外部对优质壳资源的发掘是资产寻求上市的主要渠道。因此对壳资源本身的质地的分析就成为了重点，我们主要针对ST股本身所具有的指标特征进行分析，从中找出促使被借壳方出让壳资源、借壳方购买壳资源的有利因素，从而筛选出优质标的。

四角度考察壳资源价值：

在经营指标方面，样本股近三年营业收入均值为5.28亿元，远低于ST板块的 9.62亿元的平均水平，说明在依靠本身经营无法根本改善业绩的公司更愿意转让壳资源。

在债务指标方面，样本股平均债务规模为7.29亿元，远低于ST板块49.26亿元的平均水平，说明借壳方更偏爱债务规模较轻的壳资源。而其流动比率和速动比率的均值分别为61.99%和46. 9%，低于ST板块90.16%和70%的整体水平，说明短期偿债压力较大是这些ST股愿意出让壳资源的出台部分微调政策重要原因。

在股本规模方面，样本股平均股本为2.66亿股，平均市值为14.44亿元，远低于ST板块7.65亿股和 0.14亿元的平均水平，说明借壳方愿意选择股本规模较小的ST股以避免稀释股权或支付过多借壳成本。

在地域特征方面，出台借壳方案的ST股，其借壳方均为处于相同或邻近省份的公司，说明借壳方更愿意选择地域邻近的壳资源，以方便同对方达成交易。

投资策略：

按照以上的分析结论，我们构建选择优质壳资源的策略：ST板块的股票或今年摘帽的股票中，流动比率低于80%，速动比率低于60%，近三年营业收入均值低于8亿元，债务规模低于10亿元，总股本小于 亿股，总市值低于20亿元，且壳资源数量在所在省份内相对稀缺的股票。

最终我们选出5只标的股：ST宜纸（60079 ）、*ST国通（600444）、天润控股（00211 ）、万鸿集团（600681）、*ST国药（600421）。