行业渤海证券基于现金选择权与要约收购的低风险

渤海证券：基于现金选择权与要约收购的低风险投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

对于同时持有正股并具有现金选择权的投资者，即相当于持有一个看涨期权，只要股价上涨，即可卖出股票获取收益，股价下跌可以通过行使现金选择权来规避损失。

一般对现金选择权类品种的投资思路是，关注上市公司在吸收合并时提供的现金选择权权利，持有股份并作为异议股东在股东大会上对吸收合并方案投反对票即可获得相应现金选择权。在有现金选择权保护的情况下，针对股价的二级市场变化做相关的套利操作。

对当前基于现金选择权的低风险投资，可以重点关注盐湖集团并逢低买入，波段操作。

此外上海医药、上实医药与中西药业也具有较好的投资价值，建议重点关注溢价较低的上实医药。

由于攀钢钢钒目前价位偏高，可以谨慎观望，待股价降至7.8元以下时择机买入。

当前基于要约收购的投资机会，我们建议重点关注溢价相对较低以及重组后公司基本面预期有较大改善的方大特钢，当前仍可买入持有。

对溢价略高的天兴仪表可以逢低买入。

挖掘确定性与绝对收益机会提供市场的低风险投资策略金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9本报告主要以股票市场低风险套利机会为研究跟踪重点，挖掘绝对收益或相对低风险收益品种，跟踪分析相关的市场信息，提供投资操作建议，并提示风险。对于股票市场低风险收益机会，我们将主要从重组事件中挖掘，跟踪上市公司重组过程中现金选择权和要约收购等具有确定性或相对低风险的机会。现金选择权与要约收购都给相关的投资者提供了股票价格上的保护，因此其中所带来的套利机会以及相关的相信每一位seoer都不会陌生。曾几何时低风险投资策略是我们需要重点分析和挖掘的方向。

1基于现金选择权的投资策略分析现金选择权是指当上市公司拟实施吸收合并等重大事项时，根据有关方签订的合同及安排，相关股东可以按照约定的价格在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。

现金选择权相当于赋予投资者一个认沽权利，当未来股价跌破行权价时，投资者可获得现金选择权的保护，当股价高于行权价时，投资者可以放弃行权。对于同时持有正股并具有现金选择权的投资者，即相当于持有一个看涨期权，只要股价上涨，即可卖出股票获取收益，股价下跌可以通过行使现金选择权来规避损失。

图1：现金选择权收益与持有正股收益示意图图2：现金选择权与持有正股的组合收益示意图资料来源：渤海证券研究所一般对现金选择权类品种的投资思路是：关注上市公司在吸收合并时提供的现金选择权权利，持有股份并作为异议股东在股东大会上对吸收合并方案投反对票即可获得相持有正股现金选择权持有正股+现金选择权=看涨期权收益股价行权价收益股价行权价0金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9应现金选择权。在有现金选择权保护的情况下，针对股价的二级市场变化做相关的套利操作。

具体的操作策略又可以包括以下两个方面：

１、在吸收合并方案公布后，股东大会召开前，若当时股价低于现金选择权价格，则可逢低买入，高出现金选择权价格择机卖出，以此进行差价交易套取收益。

２、在吸收合并方案公布后、股东大会召开前，以低于现金选择权价格买入，随后在股东大会投反对票获得现金选择权。方案正式实施前，若股价上涨，可择机卖出获利；若股价下跌至现金选择权价格之下，继续持有股份至方案实施，并行使现金选择权。

图3：基于现金选择权的投资策略流程图资料来源：渤海证券研究所中国A股市场上曾经出现过不少的现金选择权案例，比较经典的当属攀钢钢钒吸收合并攀渝钛业和长城股份时提供的两次现金选择权，而且其二次行权权利目前仍然有效。此外，目前仍然有效的现金选择权方案还有盐湖钾肥吸收合并盐湖集团以及上海医药吸收合并上实医药和中西药业。我们将对这三个进行中的现金选择权方案以及当前面临的投资操作策略做相关分析。

1.对杀虫剂等尤其敏感。他说1攀钢钢钒(000629)吸收合并攀渝钛业和长城股份该方案中，行使首次现金选择权时，攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的首次现金选择权价格分别为每股9.59元、14.14元和6.5元。攀渝钛业和长城股份的股东公司公布吸收合并以及现金选择权方案股价低于现金选择权价格，逢低买入在股东大会投反对票获得现金选择权，等待方案实施股价低于现金选择权价格，持有股价高于现金选择权价格，择机卖出方案实施时，行使现金选择权金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9若换取攀钢钢钒股份，将获得20.79%的风险溢价补偿，由此确定换股比例分别为