法因数控受益政府投资度过金融危机贸易

平稳度过危机的中小企业。2009 年法因数控完成产量741 台、销量766 台，分别比去年同期增长45.01％和53.51％，实现营业收入39649 万元、净利润6207 万元，分别比去年同期增长26.7％和10％。销量的增速高于收入主要是因产品结构的变化。2009 年公司签订单5 亿元，目前手持订单约1.8 亿元。

2009 年收入增长和产品结构变化受益于政府投资。受益于国家电建设投资，2009 年公司铁塔钢结构数控加工成套设备营业收入达到2.27 亿元，同比增长85%，收入占比提高近20 个百分点；建筑钢结构数控加工成套设备受到房地产市场的影响，上半年没增长，但下半年环比提高了1.36 倍。

2009 年盈利水平出现下降，毛利率下降了1.8 个百分点。毛利率下降的原因有两方面：一是上半年受金融危机的影响，建筑钢结构数控成套加工设备和大型板材数控成套加工设备需求降低，公司主动调低了销售价格，扩大市场份额；二是成本升高，公司对主导产品进行技术完善和升级换代，导致成本提高。

营销费用和管理费用增长 38%和36%快于收入增长，导致净利润率下降。

2009 年公司完善营销激励政策、加大了市场宣传力度、提高管理层的工资导致期间费用上升，净利润率下降了2.4 个百分点。

现金流充沛，回款良好，应收帐款周转率提高。2009 年公司产销量增长，回款持续向好,经营活动净现金流增长53%；公司收到的财政补助和存款利息较2008 年增幅较大。

风险因素：中小企业普遍存在的技术瓶颈与人才短缺。

维持“审慎推荐-B”的评级。预测法因数控2010 年、2011 年EPS 为0.59、0.74 元，相对于上次报告业绩预测下调6%和14%，主要基于2011 年政府投资下降可能对公司造成 影响。虽然作为中小板上市公司估值较高，但是公司的资产质量较好，未来两年盈利增长平均30%，维持投资评级。

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