高考加油去年四季度至今央行货币政策调控中药也给力魏家

周小川行长论及如何管理流动性，调控通货膨胀时，屡屡提到“中医疗法”，有三重意思：一是不选择激进的休克疗法，而是选择渐进疗法；二是不指望一个单项措施起到特别大的作用；三是在反馈的基础上进行动态调整和允许试错。

对应到货币政策之上，周行长的中医疗法即是，采用一篮子货币政策组合，通过较为温和的方式，在反馈的基础上进行动态调控。央行去年末今年初高调祭出的动态差别，即可被视为这种“中医疗法”下的产物。

除此之外，“中医疗法”还体现在，更多地通过数量型调控工具如存款及公开市场操作直接对冲流动性，而不是价格型工具如间接进行货币调控。

去年四季度至今央行货币政策调控，中药也给力！

去年四季度以来，央行为控制日渐高企的及预期，屡次动用货币政策工具意图调控市场流动性。对比2010年以来的货币政策调控后货币市场的表现，不难发现，2010年12月底以来的货币政策调控，包括动用货币政策工具及运用行政手段严控信贷等，扰乱了市场资金面，使得短端利率波动异常。2011年1月25日，在前一交易日央行定向逆约3000亿后，SHIBOR O/N到达了7.2042%的高点。

央行四季度以来的货币政策

1次存准=20次加息，拆东墙补西墙，罕见央行套利商行

央行2011年1月以来的货币政策颇令市场费解。1月14日宣布上调存款准备金率，1月20日缴款收回流动性约3500亿，与此同时，两周内定向逆回购向市场又投回了3500亿元，上调存准的调控被央行自我否定。唯一的区别在于，央行以1.62%的低利息成本收回存款准备金，再以7%以上的利率定向逆回购借给商业银行，一来一回央行向商业银行净套利5.69%，实属罕见。再加上公开市场暂停发行，两周向市场净投放4190亿元，短端市场出现了量价齐飞的混乱局面，率曲线被这种实质的加息严重破坏。

从隔夜利率来看，7.2042%的SHIBOR O/N较正常情况1%-1.5%暴涨570多个基点，按照每次加息上调25个基点来计算，此次上调存款准备金率相当于20次加息！

为了上缴存款准备金，商业银行不得不高息拆借，在市场奇缺流动性时，央行提供的钱，利率7%以上奇贵无比。这种拆东墙补西墙的行为最终会以怎样的结局收场？当16天及21天定向逆回购到期，商业银行向央行偿付本息时，钱从何来？

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