行业东吴证券外需向好内需不弱工业景气再度回升

东吴证券：外需向好内需不弱 工业景气再度回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2017年6月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7，前值51.2，预期51.3；非制造业商务活动指数为54.9，前值54.5。

观点6月份制造业PMI小幅反弹，扩张态势延续。从分项看PMI回升主要源于生产指数、新订单指数和原材料库存指数回升，从业人员指数和供戚学森分析应商配送时间指数小幅回落，反映出企业生产经营活动较为活跃。需求端呈现出“内需不弱，外需向好”的特点，外部环境持续改善是推动出口高增长的关键因素。

工业表现超预期，验证了我们非典型性库存周期的判断。工业生产扩张步伐加快，表现超出预期，延续扩张态势，供需结构改善和产业结构优化对整体制造业稳中小幅回升发挥了重要支撑作用。此外，由于本轮库存周期叠加上游行业去产能，因此库存行为呈现“非典型性”：一方面库存降补对于经济增速的影响可能较弱，另一方面上中下游不同行业存在明显分化，库存行为不同步，原材料和产成品库存走势背离。

分企业规模看，大中小型企业景气状况再次分化，大型企业成为6月份PMI回升的重要推动力。“减税降费”组合拳等相关政策短期见效不明显，中小型企业对此受益是一个长期过程；大型企业中电气机械器材制造业、通用设备制造业扩张迅速，拉动整体PMI。

风险提示：金融监管超预期，房地产市场降温带动投资增速下行。