建材供给减法逻辑将发力公开

建材：供给减法逻辑将发力 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资策略我们非常坚定的看好水泥股在未来的表现，特别东部水泥股面临估值与事迹两重提升的大好机遇，重点推荐海螺水泥、塔牌集团、华新水泥、冀东水泥、江西水泥等东部水泥股，展望明年的估值水平，主流公司大约都处于10倍PE，这是一个历史底部估值水平，而目前东部的景气是明显上升的！“逻辑与数据”：从四季度华东地区水泥价格表现来看，我们前期提出的“供给面减法”逻辑得到非常充分的体现，限电限产只是将这类现象提前了，展望2011~2012年，供给面减法逻辑将逐步由东部向中部过度，并最终过渡到西部区域，而东部是供给面减法逻辑最早发挥威力的区域。

水泥需求稳定增长，且有可能超预期的因素国金证券研究所宏观部假定2011年全社会FAI增速为20%；我们预计2011年水泥产量增长9.2 %，总产量到达20.07亿吨。

今年保障性住房政策实行平稳，明年有望平抑商品房投资下滑：今年保障房建设计划580万套，9月底已开工520万套，占比90%，而就人大调研报告称，今年签订的保障房目标书，肯定的任务目标为798.92万套。

我们预计明年保障房建设数量在1000万套左右，以一套60平方米，一平方米消耗水泥0.2吨来计算，就会带来1.2亿吨的水泥需求。

建材下乡——可能超预期的正增量：家电下乡的成功实施给予水泥下乡诸多启示，从调结构上来说，建材下乡在资质、渠道、补贴等领域显著有利于本地的大企业，可挤占落后产能市场；虽然销售量不容易测算，但是一定是个增量，存在超预期的可能。

产能刹车、淘汰加速、集中度提高，供给端开始发力水泥产能刹车，淘汰加速：水泥固定资产投资增速下滑趋势明显，在年末或明年初，有望到达负增速，由此而带来的水泥产能增量也在大幅减少，2011年预计新投产产能1.2亿吨左右，远远小于今年的投产量，我国在未来两年减排压力依然很大，水泥行业仍有大量落后产能急需淘汰，预计明年会淘汰1亿吨左右，供给面走好，景气提高趋势肯定。

“供给逻辑”在华东地区的验证：在 季度策略报告中，通过对煤炭行业的考察，我们验证了供给限制对行业景气的提振、以及随之带来的煤炭股方面的显著超额收益的存在。华东水泥市场已处于供需弱平衡，从供需景气度转变进程看，07年华东地区水泥供过于求，08、09年在产能与需求同步扩大的情况下，整体供求关系10年却走到了供需弱平衡，这里面就包括着我们一直强调的“供给逻辑”，正是落后产能的淘汰，才让我们看了今天拉闸限电后的价格飞涨。

风险提示国家放开产能审批政策是这个时点我们唯一能看到的风险。