金融金融业受益于可能的降息荐4股公开

金融：金融业受益于可能的降息 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近日市场有关降息的讨论有所上升，我们目前的金融业盈利预测仍建立在基准利率保持不变的基础之上。如果未来利率下调，我们认为调剂也在下半年，况且更重要的是，我们不认为利率下调会是一个中长期的逐渐的过程，即便下调也是一次性的，进入降息周期的的可能性很小。事实上利率浮动区间的变动对银行利润的影响将更加明显。如果利率下调和利率浮动区间扩大，其对银行业利润应产生负面影响，但降息传递出的货币政策放松刺激经济的信号对银行的股价走势更有利，因此不排除未来一段时间出现市场对放松的不断期盼而带来的银行股反弹。问题是降息对经济的刺激作用令人生疑，投资者对刺激效用的质疑也在不断增加，银行股缺少中长期股价走强的坚实基础，对银行板块维持中立的评级。对证券行业而言，对降息的预期可能刺激市场，从而对交易量有所帮助，降息预期对证券公司而言影响是正面的。对保险公司而言降息整体是中性偏正面的影响。

对银行业的影响1.净息差未来将受到挑战。

从历史数据看，基准利率下落一般会致使净息差下落，影响的大小则取决于利率延续下降的幅度。本次若出现利率下调，是否进入一个降息周期令人怀疑。因此我们认为基准利率下调本身对利差可能只有轻微的负面效果，考虑到活期存款利率下降幅度较小，整体上银行净息差仍将略有下落，但幅度极其有限。如果央行再次扩大存款上限和贷款下限的区间，则利差下跌的幅度会上升。

2.降息对资产扩大规模本身影响不大，政策控制更重要。

降息本身对银行资产范围扩张的空间影响不大。事实上，央行和银监会目前面临的问题是如何通过管控制约银行的扩大冲动，信贷范围控制以及理财产品的监管等政策就是2例。在坚持范围管控的情况下，降息就是一个极具中国特色的货币政策行为。中国目前的现实是一方面货币市场利率较低，货币供应量较高，而另一方面实体经济实际承担的利率不低，投资需求不旺，但这个缘由主要是投资回报预期和经济结构的问题，通过降息来实现结构性调剂可能效果不佳，因此我们认为降息对资产范围扩大影响不大。

.银行结构性调剂加快。

如果存款利率上限进一步扩大，在中国目前的情况下，存款竞争仍然很激烈，整体上资金成本会上升，银行会通过增加资产回报来对抗资金本钱的上升。

银行在贷款客户结构调整上会加快向中小企业的倾斜，这样会一定程度上抵消资金成本上升的影响。除了在贷款结构上的调整外，银行在债券结构上也会加大高收益债券的投入。另外，如果流动性宽松下货币市场的利率继续维持低位，银行可能更加增加同业资金来源。值得关注的是，如果存款利率上浮幅度上升，存款本钱可能上升，在这种情况下，同业资金的本钱也有可能上升，银行在同业资产的应用上也会加大向高风险资产的配置。

4.资产质量风险继续上升。

我们不认为降息和资金本钱下落能逆转资产质量风险上升的趋势。

从目前贷款和资金的行业散布看，降息最大的获益部门是地产业，根据我们测算，地产贷款（包括开发和个贷）在银行的贷款利息收入中占比达到28%，而工业企业也只占到2 %。再考虑到地产的高杠杆率特点，降息无疑使其成为最大的得利方。但问题是一方面目前地产业不是不良贷款爆发的高风险区，另一方面降息刺激地产泡沫的膨胀只能使该行业的风险不断加剧，因此总体上地产业的蓬勃发展对银行资产质量未必是一件好事。

固然，地方融资平台的财务负担会减轻，但目前大多数地方融资平台由于政策限制是通过非贷款方式融资的，因此其能够减轻的财务负担是非常有限的。况且利息费用支出的减少对地方融资平台的偿债能力改良是非常有限的。固然，我们承认卖地收入的增加对地方财政状况的改良更有效。但这也意味着未来一旦地产调整带来的风险更大。

与此同时制造业等实体经济面临的困难将进一步加大，我们认为不断放松的货币政策加重了资源配置的不合理，制造业、商业零售等实体经济可能面临不断上涨的地价和劳动力价格，一点点利息费用的减少不可能改变其盈利下滑的状况。根据统计局的数据，2012年工业企业利息费用占其总成本的比例只有1%，如果利率下调25个基点，可以节省利息支出 94亿元左右，但其他本钱只要略有提高就可以抵消该项。从中长期看，这类加剧的经济结构不合理和资产泡沫无疑是更大的资产质量风险，综上所述，我们认为银行业的资产质量风险将继续上升。