高考加油方正证券人民币贬值本质上是修正高估魏家

方正证券：人民币贬值本质上是修正高估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

核心观点：国庆以来，美元创新高，人民币汇率创新低，但人民币对一篮子货币基本稳定，人民币汇率锚转换。10月后美元走强主要受经济复苏、再通胀、加息预期强化、特朗普财政扩张新政、耶伦转鹰等内因影响，英国脱欧、意大利公投、德银危机、中国房地产调控等提供了外这个说法因。人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对年积累的高估修正，美元走强提供了契机。人民币在2016年初美元回调和2016年底美元再度走强的情况下，在美元和一篮子货币之间均选择盯比较弱的锚，这应证了人民币持续释放高估压力的诉求。除了美元走强之外，近期的快贬可能还和货币当局在关键节点到来之前提前释放风险和压力有关：12月美联储加息临近、明年1月份新的换汇额度出来。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力，但渐进式贬值策略也带来资本流出压力，必然的选择是加强资本管制和保持中性的货币政策。考虑到资本流出整体可控，我们维持经济轻型滞涨、L型软着陆、货币中性、股市“业绩牛”、债市调整、房地产小周期结束的判断。

事件：国庆过后，美元指数德江酒楼位于侏儒街蟹湖大道上从95走强至102，创14年新高。世界主要货币相对美元纷纷贬值，在岸人民币跌破6.9，离岸人民币跌破6.94，创8年新低。

点评：

（1）核心观点：国庆以来，美元创新高，人民币汇率创新低，但人民币对一篮子货币基本稳定，人民币汇率锚转换。10月后美元走强主要受经济复苏、再通胀、加息预期强化、特朗普财政扩张新政、耶伦转鹰等内因影响，英国脱欧、意大利公投、德银危机、中国房地产调控等提供了外因。人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对年积累的高估修正，美元走强提供了契机。人民币在2016年初美元回调和2016年底美元再度走强的情况下，在美元和一篮子货币之间均选择盯比较弱的锚，这应证了人民币持续释放高估压力的诉求。除了美元走强之外，近期的快贬可能还和货币当局在关键节点到来之前提前释放风险和压力有关：12月美联储加息临近、明年1月份新的换汇额度出来。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力，但渐进式贬值策略也带来资本流出压力，必然的选择是加强资本管制和保持中性的货币政策。考虑到资本流出整体可控，我们维持经济轻型滞涨、L型软着陆、货币中性、股市“业绩牛”、债市调整、房地产小周期结束的判断。

（2）国庆以来，美元指数创新高，人民币创新低，但人民币对一篮子货币基本稳定，人民币汇率锚转换。受美联储加息时点临近、特朗普新政财政刺激、全球通胀预期等影响，美元指数从10月3日的95.34上涨到11月25日的101.49，50天增长5.98%，与之相对比的是1到9月下降3.44%；美元对人民币中间价由10月10日的6.70贬值到11月25日的6.92，44天贬值3.26%，大于1到9月的贬值2.34%，也就是国庆后的这轮贬值幅度虽大，但基本跟美元走强幅度相符。

而且，从10月3日至11月25日其他主要货币相对美元纷纷贬值，贬值幅度甚至大于人民币：1）发达国家：日元对美元贬值达到11.39%,而1到9月升值15.71%；德银危机、英国脱欧、意大利公投等因素导致欧元贬值5.95%,而1到9月升值3.38%；英镑贬值2.97%,1到9月贬值13.52%。2）新兴国家：泰铢对美元贬值2.92%,1到9月升值3.78%；印度卢比贬值2.93%,1到9月贬值0.74%。

由于人民币对美元贬值，其他主要货币也纷纷贬值，因此人民币对一篮子货币指数稳定，人民币兑一篮子货币收盘价最低93.78，最高94.64，波动幅度0.92%。人民币汇率锚转换，由之前的盯住美元转变为参考一篮子货币。这样可以降低美元大涨大跌对汇率的影响，增强人民币的独立性，更加合理的体现人民币内在币值变化，从而深入汇率市场化改革方向，减少政府干预。