申万宏源利率债收益率陡峭化上升降资金成本源泉

申万宏源：利率债收益率陡峭化上升 降资金成本任重道远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

均价结论或者投资建议：

资金面紧张局面有所好转，逆回购操作表明央行维稳态度，流动性保持平稳过渡。目前人民币贬值压力依然存在，私人主动购汇等因素造成央行仍需灵活运用多种流动性工具补充基础货币供应缺口，保持流动性适度稳定。8月对实体经济发放的规模出现明显增加，货币支持实体的力度加强。汇改和双降后央行密集释放流动性造成M1大增、财政存款同比少增以及前期降准降息政策效应不断积累是M2增速保持高位的主要原因。稳增长政策需要继续加码，尤其是投资力度增强。央行改革存款准备金制度，为金融机构流动性管理松绑，有利于平滑货币市场的波动，但并不等同于降准。企业贷款保持较强的“避长就短”倾向，说明目前经济的内生动力不足，企业进行资本投资的意愿不强，实体经济信贷需求仍然较弱，存准考核机制所松绑的流动性是否能进入实体经济还有待进一步观察。

市场流动性先紧后松，资金价格短端下降，尤其是14天回购利率。上周银行间隔夜回购利率上涨3.1个基点至1.90%，7天、14天、21天回购利率分别下跌0.1个、32.7个、31.1个基点至2.38%、2.59%、2.66%；R007五日和十日均值分别下降1.5个和4.4个基点，至2.42%和2.43%。

国债和金融债收益率陡峭化上升。1年期国债收益率不变，3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别上涨3.6个、4.6个、1.5个和2.0基点，至2.98%、3.19%、3.34%和3.34%。上周10年期与1年期的利差上升3.9个基点至110.9个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上涨1.9个和7.3个基点，分别至3.84%和4.11%。5年期AA+中短期票据利差上升3.8个基点至1.45%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率均上升0.5个基点，分别至3.10‰、3.05‰、3.00‰。新发产品、组合投资信托和权益投资信托平均收益率分别下跌23.5个、11.7个、11.3个基点，分别至8.41%、8.03%、8.90%；其他投资信托分别上涨85个基点，至8.85%。

上周美元兑人民币即期汇率报收于6.375，较前周贬值0.30%；美元兑人民币中间价收于6.3719，贬值0.16%。美元指数下降1.08%，收于95.17。上周人民币兑美元即期日均成交量为262.01亿美元，前一周成交量为274.72亿美元，继续缩量。上周四离岸人民币尾盘出现异动，在岸成交量下降，离岸成交放量，可能是央行在离岸市场干预，缓解人民币贬值预期。