高考加油平安证券继续金融消费魏家

平安证券：继续金融+消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

继续“金融+消费”市场判断：政策“由紧及稳”趋势明确，但资金面逆转和基本面担忧构成短期压力，短期市场正处于二季度较难熬的阶段，配置上继续推荐“金融+消费”组合。

近期市场调整根源是什么？上周市场大幅下跌，调整态势明显。表面看，市场调整主要来自一系列政策传闻和事件冲击。但从实质看，资金面短期逆转和基本面阶段性担忧是调整主因。流动性角度看，4月底和5月底各有一次财政存款积累，规模为单次亿，效果相当于上调两次准备金；受全年信贷投放节奏和银行监管政策趋严影响，2季度前半段信贷控制依然偏紧；欧美货币紧缩预期升温减缓外部资金流入速度。基本面角度看，4月PMI指数下滑已预示二季度经济可能呈现“旺季不旺”局面。流动魅族在前性和基本面担忧而非政策压力是近期市场调整的主因。

5月市场会呈现何种走势？市场驱动力来自基本面、政策面、资金面三个层面，目前情况是：虽有调控惯性，但政策“由紧及稳”趋势明显；二季度经济基本面略有下滑，但幅度应属可控；这两者对短期市场趋势性影响有限；关键因素在于市场资金面变化，依据我们4月20号的策略专题，二季度资金面将呈“U”型变化，受财政缴款、政府流动性投放偏紧、外部资金流入开始波动等因素影响，二季度中间段市场资金面压力最大，也是指数最难熬的阶段，市场可能继续偏弱，并在点价值底附近寻求支撑，等待6月份基本面企稳、政策预期改善、资金面重回宽裕后再重拾升势。

市场何时才能重新上行？我们认为短期市场或有技术性反弹，但再次趋势性上行的时机至少需等到6月份，原因在于：调控过程并未终结，调控频率需要到二季度末才有望出现明显下降，进而明确政策“由紧及稳”的趋势；经济基本面的阶段性下滑目前仅是开始，现有库存的有效消化和新增需求的重新显现均需等到二季度末；市场资金面仍在二季度“U”型变化中最难熬的阶段，下一公开市场到期高峰、其他领域投资资金转移和外部资金推力再次上升所驱动的反转时机在月份。

中小市值股票能不能买？近期中小市值个股跌幅巨大，部分个股从估值和成长性看已有介入价值。

但我们认为系统性买入的时机仍未到来。延续年度策略观点，推动周期和成长估值差扩大的因素去年底以来已趋弱化，这是周期修复和成长调整当地饲料厂还是惯用玉米。尤其是河北地区的中长期动因；短期看，相对于上证50指数10倍的11年动态PE，创业板指33倍的估值依然偏高，且还存在未来盈利预测下调可能，持续紧缩对中小公司的负面冲击也刚刚开始。中小板指估值则已回落到25倍以下，因此即使要抓反弹，重点也应是流动性较好、估值相对合理的中小板个股，创业板个股则应继续坚持“反弹减仓“策略。

当前阶段配置什么板块？综合前面分析，当前阶段配置应回避两个潜在风险：一是中上游生产性板块的短期压力，其面临经济短期下滑的冲击；二是高估值的成长性股票，估值回归和盈利下调的风险依然存在。二季度继续推荐“金融+消费”组合，前者受低估值和政策拐点显现的双重支撑；后者受成长性、市场环境、政策题材的三重催化。即使面临短期补跌风险，其在二季度市场的“U”变化中获取超额收益仍是确定性事件。推荐行业为：保险、银行、零售、白酒、白色家电、地产。