行业中泰证券人民币汇率外资流入与市场策略

中泰证券：人民币汇率 外资流入与市场策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资观点人民币汇率、外资流入与市场策略主要结论：如果投资者希望通过观察外资行为来做投资判断和决策，那么请重视人民币汇率的趋势性波动，在人民币汇率存在明显的升值趋势时，外资加速流入A股的可能性大大增加；当人民币汇率存在明显的贬值趋势时，外资可能存在减速的行为。而外资加速行为可以很好解释一段时间A股市场的表现，而且根据我们的测算，外资流入A股的空间还很广阔，即使经常加速流入A股都是很可能的事件。

外资流入加速时年初市场大涨的主要原因。（1）外资流入不会是市场上涨的主要原因。通过我们的观察，外资自从有了陆股通数据之后基本一致处于增加状态。2017年A股市场仅小幅上涨，其中全A指数仅上涨了4.9%，表现最好的上证50上涨了25%左右。而2017年通过陆股通流入的外资大概在2000亿左右，增速为140%。2018年全年A股指数出现大幅下跌，其中全A指数下跌了28.25%，表现最好的上证50下跌了19.83%，表现最差的中小板指数下跌了37.7%。而2018年全年通过陆股通流入的外资大概增加了3000亿左右，增速为85%。进一步把消费指数划分为必选消费和可选消费。同样的，2018年消费指数仍然是大幅下跌的，而通过陆股通流入A股的外资却是不断增长的。（2）从第三个角度观察，两者这件的关系，即考察外资流入的同比增速角度。

从历史表现来看，我们的结论很简单，外资的加速流入与A股市场的指数之间形成了强烈的同步性。

外资流入A股的空间：（1）QFII和RQFII的上限额：我们假设短期内所有的额度全部用满，并且所有增量资金全部投资于A股（历史上90%左右投资于证券资产），那么未来还能带来的增量大魔王可不仅仅只属于你一个人资金大约有2.65万亿。

（2）陆股通。我们假设目前1300多只股票，外资持股比例均达到上限30%，那么按照最新的总股本和价格计算，可以达到的理论极限值为13.20万亿左右。两者合计的理论极限值为15.85万亿，是目前A股市值的（53.7万亿）的29.5%左右。是目前数额（约1.97万亿）的8倍左右。我们的结论是，外资流入的量还远未达到天花板，流入的速度仍有进一步加大的可能性。

人民币汇率的变化是外资行为变化的最主要因素。我们考察了人民币汇率和外资行为（这里主要以陆股通为主要数据分析对象），发现从2017年下半年开始，人民币汇率与外资行为出现了非常明显的同步性，即人民币汇率升值区间内。外资流入是加速的，而人民币汇率贬值区间内，外资流入是减速的。考察了两者的相关性在-80%左右，也就是说，两者呈现显著的负相关性（汇率升值数字变小，汇率贬值数字变大）。

汇率与外资行为的因果关系分析：结果显示，两者的因果性不强，但是人民币在提前天之内可以解释外资行为的变化，也就是说人民币升值后的个工作日后是外资加速流入的格兰杰原因。反过只要你的站降权了来始终不成立。