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日信证券：人民币贬值预期下的投资策略简析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民币升值放缓或贬值讨论背后的现象近来关于人民币升值减缓，甚至贬值的讨论《传奇归来》两大公测新服今日14点开放！甚嚣尘上，主要源于下面三个现象：1）国外金融机构抛售人民币资产；2）10月外汇占款为负，1800亿资金可能外流；3）12个月人民币NDF高于目前人民币中间价已有两个月。

人民币升值放缓或贬值讨论背后的基本面因素2005年以来，在人民币大幅升值30%后，市场对人民币升值预期减弱，海外甚至已出现了人民币贬值预期。而这背后的根本原因与中国经济目前所面临的状况密切相关：1）中国经济增速放缓，人口红利和资源等传统优势减弱；2）低成本融资时代渐行渐远；3）进出口贸易顺差明显缩小，反映基本面竞争优势或正在逐步衰退；4）房地产市场泡沫和地方债务问题，是埋在中国经济运行路上的“地雷”；5）人民币对内贬值对外升值已久。

人民币升值放缓或贬值对宏观调控及进出口的影响货币政策方面，在人民币升值放缓和贬值的预期下，热钱流出有望减少外汇占款，从而为央行降低存款准备金率创造条件。

在2005年人民币升值之初，从传统的经济学理论出发，人民币升值会使我国出口增速下滑，进口增速上升，从而恶化我国的贸易环境。但现实正忙于《小崔说事》的改版减少公路车流压力。随着出行极大方便情况是我国在人民币升值30%的情况下，出口依然保持着较高的增长速度。因此，我们有理由相信，币值的升贬与进出口增速之间没有必然的联系。

人民币升值贬值下的投资策略1）给三类行业带来不利影响。A、代表本币资产类的行业（房地产、金融业和矿业）；B、外币负债高的行业（航空和贸易）；C、进口额高的行业（造纸、石化和钢铁）。金融业（23%）、房地产（4%）、有色（4.7%）和采掘（14.7%）等在A股中所占市值近50%，如果这部分行业继续回落，A股将面临较大的压力不断提高企业管理水平和供电服务水平。。

2）部分行业在人民币贬值的情况下，要么受益于销量增长，要么受益于与美元结算的汇兑收益：如：纺织服装、钢铁业、航运业、化工业、家电业和汽车业。

近来关于人民币升值减缓，甚至贬值的讨论甚嚣尘上，我们试图理清当中的脉络，以备不时之需。

一、问题讨论之源——近来出现的一些现象9月份以来，出现了一些与人民币升值预期期间不同的现象，如国外金融机构抛售人民币资产、外汇占款为负和人民币12个月人民币NDF高于目前人民币中间价已有两月。

1、国外金融机构抛售人民币资产黑石集团卖掉上海物业、高盛减持工行股票、美银转让建行股票、德银和摩根大通减持农行股票。一方面可能是因为在欧债美债危机持续深化、欧洲银行流动性紧张以及美国经济复苏乏力的情况下，国际金融机构卖出人民币资产充当本国“救火队员”的角色；一方面也可能是因为国外金融机构预期人民币升值放缓或出现贬值而抛售人民币资产。

2、10月外汇占款为负，1800亿资金可能外流一般而言，贸易顺差、外商直接投资以及其他跨境资本流入方式是推动外汇占款增长的主要力量。根据商务部数据，10月份贸易顺差和FDI（外商直接投资）合计253.64亿美元，约合人民币1610亿元。而10月份新增外汇占款为-249亿元，是2007年12月份以来首次出现单月负增长。如此算来，10月份约有超1800亿元的资金外流。

3、12个月人民币NDF高于目前人民币中间价已有两个月人民币12个月NDF高于中间价这种情况曾出现在2008年，随后在两年多的时间里维持在6.83上下。此次出现12个月NDF高于中间价的情形，不排除再次出现人民币升值放缓，甚至会出现贬值的可能。

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