上海证券人民币缺少延续大幅升值基础公开

上海证券：人民币缺乏延续大幅升值基础 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

从中国金融稳定的全局看待人民币短期的升值压力结合近期突发性的政治事件，我们从8月外贸顺差、通胀、加息预期等宏观基本面和货币当局对升值容忍度等角度视察，认为人民币将走向宽幅波动。人民币的逐步升值将是一个长期和曲折的过程，但短期内难以出现单边大幅增值的机会。

人民币连创新高或受近期政治事件冲击近期密集出现的一系列政治事件可能是推高人民币汇率中间价的重要影响因素，这其中包括：盖特纳17日表示会利用首尔召开(G20)峰会机会,施压人民币升值；15日美国国会将就人民币汇率问题举行为期两天的听证会；美国中期选举刚刚拉开序幕，为拉拢部份选民，可能促使奥巴马政府在人民币汇率问题上采取偏强硬立场；近期中国渔船与日本巡逻船在钓鱼岛海域相撞等事件。

8月宏观经济叠加因素不支持人民币延续升值制约人民币延续升值的叠加因素有：1是1年期央票利率稳定，加息压力不大。由于经济增长、银行体系稳定性、地方融资平台风险和楼市泡沫制约了货币当局加息的动力。2是8月贸易顺差扩大趋势或见顶，预计未来顺差依然会出现延续下落趋势。这将下降人民币冲销的压力，减轻人民币的升值压力。三是经济面临现实的通货膨胀压力。

CPI和PPI的高增速是重要佐证。另外M1-M2的差额缩小，表明实体经济对信贷的需求下降，较高的货币供给增速将提高资产价格，加剧通胀压力，拉低人民币资产的真实收益率，降低人民币延续升值的预期。

中国人民银行17日发布的《2010年中国金融稳定报告》称，银行业要优化信贷结构，加大对经济结构调整和发展方式转变的支持力度。

报告称，下一阶段，要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性。报告指出，银行业要积极防范和化解潜在风险，着力改良盈利结构，强化资本补充和约束机制。我们认为目前确保金融稳定的一个重要方面是增强人民币汇率弹性，推动人民币汇率形成机制改革，人民币汇率短期内不进行一次性重估调整，而是要坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。因此如何应对人民币短期升值，降低市场对人民币持续大幅升值的预期也是保障中国金融稳定的重要内容。

人民币中间价本周连创新高9月10日至9月15日央行授权公布的人民币即期汇率中间价连创新高，自6.7817升至9月17日的6.7172，6个工作日升值645点。6月19日宣布重启汇改之前，人民币中间价为6.8275，至9月17日总计升值1103点，升幅超过1.61%，而最近短短6日走就完成了该升值过程的近六成升幅。

银行间掉期市场随着人民币中间价汇率的连续高开，美元对人民币掉期价格呈现上扬走势，买方气力由弱转强，1年期价格从贴水已缩小至390点，并有进一步向上突破的趋势，境外NDF市场连续三天保持稳定在6.6590位置。与美元兑人民币的中间价的升势相比,NDF市场显得更加理性,显示了大机构对人民币能否会出现持续升值存在一定的分歧。