高考加油大摩法兴市场对美国企业利润率预期过高魏家

下图来自摩根士丹利的研究报告。图中显示的是1970年以来，1500家大上市公司（除业）中，利润率高于上年的公司所占的比重。其中，2013年和2014年均为预期值，分别是63%和90刷新自由市场将有机会刷新出永久巅峰拉塞尔+底薪詹姆斯-哈登+底薪德怀特-霍华德开启时间：2014年6月18日0:月19日0:00活动内容：活动期间%。大摩认为，市场对2014年的企业业绩过于乐观，90%的比重前所未有。这与法兴银行分析师Albert Edwards的观点惊人相似。Albert Edwards因唱衰美国股市而闻名。

下图：虚线为企业出厂价格的年增长率，红线为单位劳动力成本的年增长率。当前，单位劳动力成本的增幅已经超过企业出厂价格的增幅，意味着企业利润率在收窄。 如果投资处于下滑周期，那么经济很容易受到冲击。

Edwards认为，商业产出通胀（business output inflation）比联储常用的核心消费支出PCE（personal consumption expenditure）能反映更广阔的商品和服务的价格变化。两个指标走势类似。

企业议价能力的下降对美国经济的伤害超过很多人的想象。Edwards认为，如果亚洲和货币贬值，则会释放出多余的产能，进一步影响企业的议价能力，将严重地打击西方国家企业的盈利。那时，企业利润和投资将均处于下滑周期。

Edwards认为，应密切关注企业利润的周期， 不仅因为它与股票估值有关，更是因为它对经济周期有着深远影响。利润的增长率影响着投资、存货和雇佣的增长率。下图，红线代表美国本土非是万达集团大体系下的络投融资平台金融企业的税前利润增长率，虚线代表商业投资（包括存货）的增长率。前者是后者最好的先行指标。

如果我们能了解企业利润的周期，就可能了解投资周期，从而避开经济衰退期。人们通常认为，联储加息，缩紧了信贷周期，也降低了企业利润，导致投资步入下滑周期，经济进入衰退。

很多投资者认为，联储紧缩货币政策前，都无需担心经济衰退。事实上，这是不对的。因为导致企业利润处于下滑周期的因素有很多，不只是联储紧缩的货币政策。

Edwards认为，当前出厂价格的增幅小于单位劳动成本的增幅，意味着企业利润率在收窄，是经济衰退的先行指标，当提高警惕。