国资委负责人谈国企改革的项目

和讯特约

本周交易所走势依然以小牛之态稳步上扬，盘中一度摸高128.83点。除了国债，其余债券品种就没有那么幸运，企债连续八阴，指连续十二阴，指则连续九阴，其中没有一次像样的反弹。显示目前债券市场对未来走势仍有很大分歧，而信用债的弱势走势可以追溯到上一次是在2010年12月之前。此番下行，预示下半年债市行情的艰难。

在个券方面，本周国债走势较平稳的有010110、010112以及公司债中的09淮城投、06马钢债(,)、02电网15(,)等。

自上周公布以来，债券市场各品种率水平不断抬升，10年期国债收益率更是突破4%。对于利率产品而言，由于紧缩货币政策并没有放松的迹象，而上半年经济增长好于预期，回落慢于预期的现实也使投资者不断修正对后市的判断。对于信用债，除了融资平台信用风险担忧引发投资者对城投债的减仓外，资金成本高企也加大了投资者抛债的力度。从目前形势来看，三季度债券市场处于一个比较敏感的时期。

近期交易所信用债连续下跌的一个主要原因来自于城投债信用事件的冲击。在投资者结构相对单一、风险偏好趋同的市场中，信用事件风险往往被放大，并容易蔓延至整个信用市场。近来陆续爆出的地方融资平台信用风险问题对本已不堪重负的债市来说无疑是雪上加霜，在云南等地城投债出现信用事件后，市场预期日益恶化，以城投债为主的信用市场集体下跌。

在过去两年偏好高票息的债券型基金本周也遭遇大量抛盘，一些未到期的封闭性基金虽然没有赎回压力，但却面临二级市场估值压力。二级市场确实跌的比较多，这种情况是自2008年金融危机和江铜债的信用风险之后再次显现。现在低评级信用债风险暴露后，市场接盘乏力，所以这些只有不计成本抛出去，导致价格下跌。以基金为首的城投债主要持有者急于抛出这个烫手山芋。短期看，城投债下行的压力依然存在。

事实上，从上周开始，信用债市场交易已经很惨淡，多只低评级和各期限品种的中期票据都折价或票面成交。我们认为，本周估值高的情况还会持续，一是对信用债的需求下降，二是对前段时间中票、短融的供给较多的反思。上半年，信用债市场从短融到中票、抛盘均较重，无奈需求甚少，多支新发品种即使票面报卖也无人问津，整体成交寥寥，并且仅有的几家收券机构的口味也从高收益债转向到高评级债。

在一级市场上，7月21日，进出口银行招标发行了今年第十三期、十四期，其中第十三期金融债为3年期的定存浮息债，计划发行不超过120亿元，可追加80亿元；第十四期金融债为5年期固定利率金融债，计划发行不超过120亿元，可追加80亿元。发行情况显示，11进出13中标利差91BP，11进出14中标利率4.60%，均落在市场预测区间之内，同时，两期金融债均获得足额追加，实际发行额双双达到200亿元。两期债券招标情况符合预期，较高的认购倍数显示机构此前的恐慌情绪已经开始有所缓解。周四进出口行新债招标的表现，也在一定程度上体现了机构对于当前收益率水平的认可。但与此同时，铁道部短融招标结果也说明，短期内债券市场仍会受到资金面的压制。

本周债市受资金收紧的影响，整体收益率进一步上行，中长期利率产品交投较为活跃，信用产品需求十分清淡。市场普遍对短期资金面比较悲观，对未来资金状况也维持谨慎观点。但是银行在配置方面对国债需求仍很强劲。如果下半年通货膨胀率逐渐放缓，那么进一步收紧政策的空间则受到抑制，因此目前的市场利率水平对于长线投资者还是具有吸引力。

然而宏观经济数据显示，二季度特别是6月份经济并没有出现如先行指标一般出现明显回落，经济下滑对于债市的支持作用很微弱，债券市场依旧对资金面的依赖十分明显，在资金运用一定范围内，利率产品和信用产品走势行情的“跷跷板”现象将会比较明显。债市出现全面反转或仍有待观察。

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