金融券商分类评级结果趋平稳积极布局业绩向位置

金融：券商分类评级结果趋平稳 积极布局业绩向好龙头金融股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业推荐顺序：部分优质金融股进入价值配置区间，保险>证券>多元金融。

上周我们提到此次一系列新规有助于流动性和信用风险担中国受到的影响可能相对较小：一是中国对净出口作为增长引擎的依赖已经开始下降；二是相信政府仍有能力在必要时作出政策反应忧大幅释放或改善，非标过快压缩的进度预计得到减速，中小企业融资难融资贵的环境有望得到改善。因此，信用风险大幅压制的板块有望迎来估值修复机会，其中信托是受非标压制，券商板块受股权质押风险拖累，这两个板块有望迎来反弹。我们在此前的报告已经多次指出，龙头金融股进入价值配置区间，在板块上，我们认为短期保险>证券>多元金融，但仍需要关注中美贸易摩擦可能加剧而到导致市场下跌系统性风险。

把握保险板块低吸机会，关注长期投资机会：投资端，由于市场波动加大，预计保险业上半年投资收益率表现将不如2017年全年。负债端，伴随在《保险代理人监管规定（征求意见稿）》出台，对代理人的执业登记制度、展业等各项行为进行了明确规定，明确对只管营销而不管售后行为进行必要遏制，对代理人的培训管理提出更高要求，其中未提及恢复代理人考试而略超预期。随着新政落地，我们而且12315工作敏感性强预计代理人增速将难以呈现近年来的高速增长态势，叠加19号文的短期影响，将通过提高人均产能以促进保费增长，未来新单增速超预期的概率将降低。同时在资管新规的大力推进下，打破刚性兑付，短期理财利率走势，保险产品预定利率优势凸显，兼具保障属性和预定利率的年金险等产品在资产配置中的竞争力将提升，有望改善保单销售压力。在市场信用风险与流动性预期改善下，保费收入预期向好等因素共振下，保险股有望延续反弹态势。

但是需要强调的是，在行业回归保障本源的时代背景下，行业步入了实质性分化，代理人新规（征求意见稿）预示着代理人增速将大概率放缓，通过提升人均产能的策略尚存在一定压力。同时除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外，其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低格局，因此，单季度新单增速恢复将分化。

随着国债750日移动平均线在 .25%附近触底反弹至 . 095%附近，导致保险公司准备金补提压力减小，将带动2018年净利润大幅改善（符合多数投资者的预期），不过我们认为准备金仅影响利润的时间分布，不影响利润总额。