瑞银证券增长小幅放缓蹭飞

瑞银证券：增长小幅放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们估计即将公布的12月宏观经济数据和四季度GDP数据将显示：

12月出口增长可能仍较为坚挺，同比增速小幅放缓至13%。造成出口坚挺的原因可能包括：（1）美国经济复苏势头稳健、消费者支出也较为强劲；（2）尽管金融市场动荡不安，但德国这样的欧元区核心经济体目前仍表现良好。此外，提前到来的春节（2012年1月23日）可能使得节日前的出口交货较往年提前。因此，随着这其中的一些因素消退，我们预计出口增速将在2012年初出现大幅下滑。

若此次蓝宝石材料在iPhone6产品上大规模采用房地产活动可能仍保持疲弱。我们估计12月商品房销售面积将继续同比下跌，新开工面积可能也会较去年同期下跌。受此影响，我们认为房地产投资增速将保持疲弱，拖累12月的固定资产投资增速。政府近期已经正式下调了2012年的保障房新开工计划、而将保障房工作重心转移到实际建设进度上。然而短期内，我们预计房地产建设活动仍难有起色。

社会消费品零售总额可能会受到年末特殊因素的推动。我们认为从基本面来看，CPI通胀下行应对实际消费起到支撑作用。春节的提前到来可能也会带动消费进入节日旺季。此外，随着家电下乡、以旧换新等为应对金融危机而出台的刺激政策在年末到期，12月家电产品销量可能也较为强劲。另一方面，尽管疲弱的房地产建设和投资会带来一些负面影响，但12月工业生产应当会在一定程度上受到出口坚挺和国内消费强劲的支撑。

我们估计四季度GDP同比增速将从三季度的9.1%放缓至8.6%。我们认为出口增长放缓以及国内房地产建设活动走弱会是导致GDP增速放缓的主要因素。随着未来几个月出口进一步走弱、房地产建设活动步入“寒冬”，我们预计GDP同比增速将于2012年一季度进一步放缓至7.7%——这将促使政策更明显地放松，并从二季度开始提振国内投资和实体经济活动。

12月CPI同比增速可能放缓至4.0%。在季节性因素（如节日需求和天气转冷）的作用下，猪肉价格已停止下跌、蔬菜和水果价格也大幅上涨。因此，我们估计12月CPI食品价格较11月环比明显上升，而同比增速稳定在9%。不过，由于经济增长势头减弱，非食品通胀可能进一步下滑至2%，带动12月CPI同比增速下滑至4%。我们预计在四季度平均增长4.5%、2011全年平均增长5.4%之后，2012年一季度CPI同比增速将徘徊在3.9%左右。随着全球大宗商品价格疲软、国内建设活动走弱，我们估计12月PPI同比增速将进一步下行至2%。