金融新业务价值增速预期的增长物业

金融：新业务价值增速预期15%的增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银保新规开启保费结构改革受益于新产品推出及渠道激励机制改善，年初至今大多数寿险公司保费收入增长强劲。随着银保新规4月1日正式生效，我们预计部分银行系保险公司将专注于销售更高利润率的产品，因而强劲的保费增速将放缓。由于保险公司继续专注于销售高利润率产品，2014年寿险行业首年保费收入增速仍有望保持健康。我们对新业务价值增速维持乐观预期，预计2014年增速约15%。

投资收益率的改善有望驱动内含价值假设的调整由于资产负债表的显著扩张（年初至今总保费收入增长 %），我们认为总投资收益率的改善将成为寿险行业盈利增长的重要驱动因素。

月影 我们认为多数上市寿险公司2014年的净投资收益率将上升 bp，并伴随利差的增长及投资资产结构的改善。此外，多数寿险公司内含价值中的投资收益率假设目前为5..5%，我们认为2014/15年后，该假设存在上调潜力。

利润率取决于产品，而非渠道我们再次重申，利润及利润率取决于所销售的产品。银保渠道产品构成的改善、个险渠道首年保费增长的恢复以及投资回报率的提升会是今年新业务价值利润率提升的三大驱动因素。

沪港通背景下，A/H股折价率关系较为复杂我们认为尽管A/H股折价将对大型H股上市寿险公司带来短期交易层面压力，A股主要寿险公司估值具有较大支撑，目前股价仅对应0.8x-1.0x2014P/EV。

我们认为沪港通项目开展后，相对的指数权重、相对的流通市值以及国际投资者对中国寿险公司股票的偏好将成为决定长期A/H股折溢价的关键。