高华证券较高的不确定性支持较晚但更陡峭的呢

高华证券：较高的不确定性支持较晚但更陡峭的加息路线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

较高的不确定性支持较晚但更陡峭的加息路线在为2015年美国货币政策论坛(USMPF)准备的一份新报告中，我们分析了均衡的实际联邦基金利率前景。我们的分析令我们对均衡利率将在未来许多年内接近于零的“长期停滞”观点产生质疑。具体而言，我们认为住房供应压力、居民和银行去杠杆化以及财政紧缩带来的严重并且漫长的（但最终是暂时的）不利因素能够更好的解释2008年以后复苏令人失望的局面。这些不利因素在2014年年初得到缓解后，美国增长实际上确实加速至远高于潜在趋势的水平。

尽管如此，围绕均衡利率的不确定性显然很大。USMPF研究中的不同方法（无论是叙述性的还是统计数据所显示的）导致得出的基本预测范围很大--从略超过0%到2%的危机前市场预测。此外，任何一个基本预测都存在很高的不确定性，而且有关未来几年均衡利率将处于何种水平的预测更难以做出。

优化资源配置 围绕均衡利率的不确定性对于货币政策带来一些重要的并且在我们看来是被忽略的影响。具体而言，我们通过FRB/US模型指出，不确定性本身就能够对晚些时候加息并且加息路线可能更陡峭提供解释。直观来看，围绕均衡利率的不确定性令最优货币政策响应机制更谨慎，或“存在惯性”，因此加息的启动过程更加缓慢。晚些时候加息的另一面是，到加息的确启动之际，经济已积蓄了更多动能，这将进一步令正常化路线更加陡峭。

FOMC将在何种程度上推迟加息仍是一个疑问。我们仍预计2015年9月FOMC会议上将首次加息，略晚于大部分人士的预测。尽管如此，这一决定将取决于数据表现，首要的就是工资和价格通胀。我们的中长期看法（与USMPF报告中的结论相符）是名义基金利率将在当前一个十年的末尾重返远高于目前市场所隐含的2%的水平。