齐鲁证券理想与现实之间覆盖

齐鲁证券：理想与现实之间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点按可比口径计算，1Q2012非金融公司净利润同比增速-1 . 4%，具体表现为利润率加速下滑、资产周转率高位回落、杠杆增长停滞，ROE进一步恶化。

由于盈利能力恶化，企业已开始主动降低库存，以期对冲现金流的下降，但在资金链仍偏紧的情况下，应收款项未见明显改善。

然而，在对经济回落、盈利恶化达成共识，利润预期下调普遍存在的背景下，反弹仍然成为了4月A股投资的主旋律。我们认为原因有二：一是对政策放松的预期，二是制度建设加速背景下相关措施的刺激。

通常在盈利能力下降的背景下，降低融资成本、刺激需求是主要的调控手段，但当前这两条措施遇到了较大的实施障碍。

其一，我们观察到，虽然经济加速下滑，但融资成本的下降速度相当缓慢，原因在于：(1)出于高杠杆对流动资金的需求，长短期资金成本出现倒挂；(2)CPI回落速度较慢，抑制了银行负债成本的下降；( )资本流入减少降低了银行资金供给能力。当然这一切的一切都根源于中国的投融资渠道严重依赖于银行。

其二，在二季度策略中我们对需求端进行了分析(参见《以退为进》，2012年4月10日)。随外需如期转弱，结合制造业和基建产能过剩，我们预期传统的需求刺激政策难以见效。

至于当前如火如荼的制度建设，我们对其中长期的深远影响持积极态度(参见《勇敢的心》，2012年4月19日)，但问题在于，短期供给的增加仍无法避免，其对市场估值体系的冲击仍未结束。

时尚有型。??玫红色大衣显得特别有女人味 为此，我们判断A股仍难摆脱理想与现实难以平衡的困局，而当前很可能处在震荡区间的上边缘。

配置上：我们仍将「成长」放在首位，建议逢低布局；传统板块推荐电力；减持题材股、概念股、以及对经济敏感的周期股。