行业高华证券两大核心通胀率指标之比较

高华证券：两大核心通胀率指标之比较 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

两大核心通胀率指标之比较因编制方法不同，以消费价格指数(CPI)和个人消费支出(PCE)价格指数衡量的核心通胀率通常有所分化。截至2月份的过去12个月内，核心CPI通胀率上升了2.0%，而核心PCE通胀率（尚未发布）很可能上升了1.3%。

核心CPI通胀率和核心PCE通胀率之差目前为10多年来的最大正值，较2010年年中低点大幅上升（2010年年中低点为1983年以来的最大负值）。

过去几年内通胀率相对于核心PCE通胀率趋于上升主要归因于居住类通胀率的上升，尤其是业主等价租金的上升。不过，两大指标对医疗费用的处理方式不同对这一转变也作出了贡献。

与美联储的看法相同，我们认为核心PCE通胀率是衡量消费价格潜在走势的更可靠指标。根据我们的预测，2013年四个季度内核心PCE通胀率升幅均应处于1.5%左右的较低水平，明显低于美联储2%的中长期目标。我们预计核心CPI通胀率和核心PCE通胀率之差将逐步回归正常水平，到2014年初将恢复至更典型的相差0.3个百分点的水平。

因编制方无法再养法不同，核心CPI通胀率和核心PCE通胀率通常不尽相同。我们在此前的分析中已指出，这两个指标在所应用的加权方式、分项指标的覆盖范围和相对权重以及季调和原始数据不同等其它方面存在差异。平均而言，这些差异会导致核心CPI通胀率高于核心PCE通胀率。例如，2008/2009年经济衰退之前的十年内，核心CPI通胀率的12个月变动幅度较核心PCE通胀率平均高0.3个百分点。尽管如图表1所示平均来看核心CPI通胀率与核心PCE通胀率之差为正值，但长期来看这两大指标同比变动的差值为正值和负值交替出现。