商业零售月均活跃用户保持环比增速促销竞争公开

商业零售：月均活跃用户保持环比增速 促销竞争使NONGAAP亏损环比扩大 -1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件1 日晚，拼多多表露2018年年度事迹，全年实现营业收入1 1.20亿元，同比增长逾6倍，净亏损102.17亿元，同比增长逾18倍。其中，四季度公司实现营收56.54亿元，净亏损24.24亿元。

投资要点活跃用户保持较快增速，GMV环比继续上行：随着电商渠道继续向低线城市渗透，立足商品拼购的拼多多平台继续获得较多的用户量红利。截止2018年末，拼多多年度活跃用户数量达4.19亿人，较截止三季度的 .86亿人环比增长8.6%，增速延续放缓。但就月均活跃用户来看，四季度月均活跃用户数量达2.7 亿人，环比增长17.7%，四个季度的月均活跃用户数量环比增速保持在18%左右，活跃用户数量持续较快提升。月均活跃用户持续增长，叠加消费者年均消费额环比增加26.0%，拼多多截止2018年末的年度GMV达4716亿元，较截止3季度末的年度GMV环比增加 6.8%，环比增速较二三季度的约 2%有所提升。

流量倾斜使4季度货币化率略有降低，电商促销竞争致NonGAAP亏损环比扩大：

2018年各季度公司分别实现营收1 .85、27.09、 .72、56.54亿元，二至四季度营收分别环比增长95.4%、24.5%、67.7%，四季度营收环比增速回升，主要是公司4季度加大促销力度所致。若假设2016年2月至12月拼多多GMV月度环比增速相同，则估计拼多多四季度GMV约2010亿元，货币化率约2.81%，较三季度的2.91%有所下落，主要是公司三季度起逐渐开始进行品牌化，流量向优良商家倾斜。另外，受天猫双十一等电商促销活动竞争影响，拼多多四季度加大促销力度，销售营销费用达60亿元，占GMV比率约 .00%，较三季度的2.78%有所提升，致使四季度NonGAAP亏损额由3季度的6.19亿元扩大至四季度的18.96亿元，全年NonGAAP亏损达 4.56亿元。

用户忠诚度与主流平台类似，C2M模式提高交易效力：据极光大数据调研，2018年11月，拼多多用户忠诚度约为78%，与京东的77%与天猫的75%类似，仅次于淘宝的86%，用户留存度处于国内电商一流水平。若区分一二线城市与三四线城市，拼多多三四线城市用户忠诚度达8 %，显著高于1二线城市的7 %，立足商品拼购的拼多多对低线城市用户有较强吸引力。另外，拼多多目前正打造C2M平台，拟扶持100家优良工厂，业务逐渐向上游延伸。截至19年1月上旬，拼多多已收到超1 00家制造企业递交的申请，已有20家开放透明生产。C2M模式剔除中间环节，可提高交易效率，拼多多搭建透明生产平台，有望建立消费者信心，打造工厂品牌质量口碑，逐步提高平台低价优良商品占比，实现消费者、平台、工厂的3赢。