行业可转债打新接二连三海环转债申购价值分析

可转债打新接二连三：海环转债申购价值分析

可转债打新接二连三：海环转债申购价值分析。预计海环转债上市首日价格在104~106元之间。预计中签率为0.04%左右。

基本结论

事件： 3月28日晚，福建海峡环保集团股份有限公司发布公告，将于2019年4月2日发行4.60亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为83.67元，YTM为2.14%。 海环转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/28)5.29%作为贴现率估算，债底价值为83.67元，纯债对应的YTM为2.14%，债底保护性一般。

平价为99.23元，各条款并无特别之处。 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为7.80元/股，海峡环保()3月28日的收盘价为7.74元，对应转债平价为99.23元。海环转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，各条款并无特别之处。

预计海环转债上市首日价格在104~106元之间。 截至3月28日，海环转债平价为99.23元。可参照的平价可比标的为威帝转债，其平价为98.31元，当前的转股溢价率水平为9.14%，可参照的规模可比标的是旭升转债，当前转股溢价率为8.90%。考虑到海环转债债底保护性一般，评级和规模的吸引力不强，预计上市首日转股溢价率在5%~7%之间，则对应的上市首日价格在104~106元区间。

预计配售比例在60%左右。 海峡环保的控股股东为福州水务，持股比例达57.55%，而福州水务的唯一股东为福州市国投，因此海峡环保的实际控制人为福州市国资委。大股东福州水务将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额为2.5亿元，相当于本次发行可转债总量的54.35%，在此基础上我们预计配售比例在60%左右。

预计中签率为0.04%左右。 海环转债总申购金额为4.60亿元，假设配售比例为60%，那么可供投资者申购的金额为1.84亿元，若上申购户数为50万，平均单户申购金为100万元，预计中签率为0.04%左右。

海环转债债底保护性一般，重要条款并无特别之处，正股看点有限，但转债平形成资金链断裂。比如“拆标”式运作积聚很大风险。“拆标”就是将一个借贷标的拆分成不同期限、不同金额价水平接近面值，在近期发行的新券中水平不算低，建议投资者适度参与一级打新。

风险提示： 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、海环转债基本要素分析

3月28日晚，福建海峡环保集团股份有限公司(以下简称“海峡环保”)发布公告，将于2019年4月2日发行4.60亿元可转债

，此次募集资金将用于“福州市洋里污水处理厂一二三期提标改造项目”、“福州市祥坂污水处理厂提标改造项目”、“福州市浮村污水处理厂二期工程项目”及“闽侯县城区污水处理厂提标改造工程项目”四个项目。以下我们对海环转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为83.67元，YTM为2.14%。 海环转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六步：参加同行的络活动和社会活动。第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/28)5.29%作为贴现率估算，债底价值为83.67元，纯债对应的YTM为2.14%，债底保护性一般。