国家电网智能电表订单量下降威胜下调盈利预

　　摘要：2017年国家电的智能电表需求可能仍然疲软，直到第二代智能电表上市(预期将在2018年上市)。

　　2016年，来自国家电的智能电表订单主要销售到三线城市，因此，销量和合同价值都将低于2015年。2016年国家电购买了6,570万台智能电表，同比下降27%。威胜集团（以下简称“威胜”）已获得国家电的三份合同，总价值5.97 亿元，同比下降 0%。2017年国家电的智能电表需求可能仍然疲软，直到第二代智能电表上市(预期将在2018年上市)。

　　南方电智能电表订单延迟

　　公司2016年首次中标南方电的订单，价值1.1亿元人民币，而后者原本预计于2016年12月公布第二次招标结果，但实则并未公布。鉴于南方电订单的延迟，我们预计公司智能电表业务收入将2016年下降17%。

　　ADO分部推动增长

　　威胜上周五宣布，取得了长沙铁路建设项目的智能配用电解决方案(ADO)合同，价值1,560万人民币，相当于公司ADO部门2015年收入的 .6%。公司将协助为项目相关一系列高端低压配电系统和服务作准备。ADO部门主要受铁路、交通、数据中心和市政行业的需求驱动，是公司的主要增长点。我们预计2016年该部门的收入增长将27%，占年内收入的18%。

　　海外市场机会

　　海外市场(包括埃及、坦桑尼亚和印尼等)的收入占1H16总收入11%。同时公司还在寻找发达国家的业务机会。威胜最近宣布，其计量产品已嵌入到Itron公司的OpenwayRiva物联解决方案中。Itron是一家世界领先的技术和服务公司，大部分收入来自美国。这是公司进入美国电力设备市场的重要一步。

　　维持“增持”评级，目标价从5.10港元下调至5.00港元

　　为反映南方电智能电表订单的延迟以及国家电智能电表订单的潜在减少，我们将2016/2017年度的收入预测分别下调4.2%/10. %至 0.4亿/ 1.9亿元人民币，而净利润预测分别下调2.2%/5. %至4.15亿/4.59亿元人民币。目前估值为8.5倍2017年预测市盈率，2017年预测股息率为4.7%。维持“增持”评级，但将目标价由5.10港元下调至5.00港元，基于10倍2017年预测市盈率。南方电可能近期公布第二轮招标结果，将提供短期催化剂。

　　主要风险

　　·应收账款周转天数在2016/2017年保持高位(FY15为 20天)；

　　·智能计量解决方案和智能电表订单延迟；

　　·毛利率下行压力大于预期。