行业江南证券2010年二季度宏观策略报告资产

江南证券：2010年二季度宏观策略报告 资产政策与通胀周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

中国经济并无大的风险，市场对中国经济增长的一致预期非常乐观。从全球其他各大经济组织对中国经济增长预测的数据来看，观点基本一致，2010年中国经济将从复苏走向扩张，GDP预测的均值约为10％左右，应该说，根据常规性模型测算，经济将在一个良性的轨道中前行。

但这样乐观预期背后的故事却是“复杂”的：从货币政策的进退两难，到增长与通胀的取舍以及资产泡沫的担忧等。

资产价格对宏观的稳定产生扰动。流动性的逐步收缩并不会对商品价格造成逆转，相反，由于现货市场强劲的需求，我们认为包括原油、有色在内的大宗商品继续存在超预期上涨的可能。

对中国的成本冲击压力加大。另外，居民的杠杆率不断提升，在资产价格不断上涨并带动抵押品逐步增值的非理性繁荣下，风险慢慢积累，不断加大经济运行风险和政策成本。

资产价格的主要问题是对货币太过敏感。而货币政策又不可能一成不变的，在经济周期和政策周期的视角下，复苏、扩张、滞涨、衰退对应不同的货币政策，相应资产价格不断受到频繁的政策变化冲击。

食品价格是政策是否全面紧缩的总开关。由于政策是盯住CPI，而非资产价格，所以资产的上涨暂时尚不足以挑动政策敏感的神经，目前仅仅是数量化的货币控制，风险在于一旦海域面积300多平方公里。由厦门岛、鼓浪屿、内陆九龙江北岸的沿海部分地区以及同安等组成。分为思明区、湖里区、集美区、海沧区、同安区、翔安区六个行政区。其中食品价格失去控制，全面紧缩周期开始，泡沫破裂的风险将会加大。即使上述加息周期导致的最坏情景，也要等到三季度才能确认。在此之前，通胀将有一个缓慢的爬升过程，结合通胀形势和美联储货币政策的判断，中国政府的加息时间可能较晚。汇率将先于利率行动。