金融券商业绩大幅下挫荐股位置

金融：券商业绩大幅下挫 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2 家A股上市券商披露1月份经营数据，20家可比上市券商单月营业收入总计57亿元，环比-81.04%，同比-68.09%；单月净利润总计5亿元，环比-94.5 %，同比-9 .90%；2016年1月末可比上市券商净资产7814亿元，环比+1.22%（剔除东方、东兴、国泰君安）。

点评：

指数加速下探，券商净利润同比环比大幅下滑。2016年首月A股市场再遇滑铁卢，沪指单月大跌22.65%，创2008年10月份以来的单月最大跌幅，沪深 00指数跌21.04%。受此影响，上市券商净利润同比环比大幅下滑，其中太平洋证券净利润降幅尤为明显，环比-126 .67%，已连续三月下降，东方、中信、兴业等证券净利润也出现了较大幅度的下滑，三券商分别-187.9 %、-144.98%、-1 1.29%；另一方面，长江、方正两券商由于上月的低基数环比分别+ 9.71%、+112.51%。

券商业绩下滑，经纪、两融收缩明显是主因。2016年1月两市日均股基交易额由上月7889亿下降至5 87亿（叠加交易日20天），环比- 1.72%。

我们判断外有美联储加息国际金融市场动荡，内有年底银根缩紧、春节假期等多因素叠加影响，投资者对市场担忧情绪上升，大多呈观望态势，交投意愿极度低迷；同时场内降杠杆明显，截至1月 1日，两融余额9092亿，环比-22.58%，创14个月以来新低。我们认为，随着春节假期的结束及市场目前低位整理态势，成交量与两融余额持续下降空间有限。市救助站终于找到小勇父亲的

五券商出现亏损，自营业务为最大拖累。券商1月月报显示太平洋、东方证券（母公司）、中信证券（母公司）、兴业证券（母公司）、山西证券分别亏损5.2 亿、6.14亿、6.08亿、1.22亿、0.28亿。我们认为自营业务是上述券商业绩亏损的主要原由。从2015年券商半年报各业务占比情况来看，东方证券、西南证券、太平洋投资净收入占比最高，分别为68.86%、56.1 %、5 .99%，指数一旦大幅下挫，这类自营业务占比较高的券商存较大风险；此外中信证券月报显示：“公司持有金融工具公允价值变动产生损失对该月财务数据影响较大”，意味着投资净收益出现了较大亏损。我们判断春节后A股面临较大的不确定性，短期内自营过重的券商仍存风险。

投行增速放缓，股权+债券规模双降。1月券商股权承销金额915亿元，环比- 7. %，其中定增承销金额846亿元，完成项目57个；配股金额69亿元，完成项目5个。目前监管层正在加速推进注册制改革，证券市场正向着市场化、法制化的方向发展，将推动我国股权融资的崛起，对于券商投行来说业绩将逐步增厚，其他业务也间接受益。债券融资方面，12月债券共承销4474亿元，环比-12.67%，同比+ 0.6%,其中公司债持续保持高位，承销金额27 7亿元，环比+ 6.10%,同比+1412.15%。

投资逻辑：

从基本面来看，单从这一点上就能充分看出他做了多少赛前准备。霍华德打的好2016年首月券商业绩全面下挫，在随后的2月春节期间全球金融市场动荡更增加了A股节后的不确定性，我们认为短期内板块或仍有调整。但从政策面来看，IPO重启、注册制、新三板、深港通等均中长期利好券商板块，我们看好该板块的中长期走势。个股选择上，看好国企改革走在前列，全面布局互联金融的券商，相关标的：国元证券、国金证券、华泰证券。