东莞证券需求扩张乏力进一步宽松可期计划

东莞证券：需求扩张乏力 进一步宽松可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2014年12月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，低于10月的50.8%，预期值为50.5%，连续两个月回落。汇丰中国制造业PMI终值为50.0%，前值为50.4%。

点评：

需求扩张乏力，库存仍在萎缩。11月官方以及汇丰制造业PMI均持续回落，显示经济复苏动力疲弱。

首先，内外需均再度下降。新订单指数降至50.9%，环比回落0.7个百分点，连续四个月下降。新出口订单指数降至48.4%，环比大幅下降1.5个百分点。内需方面，11月钢铁价格、产量出现回落，显示基建投资对经济的拉动作用减弱；外需方面，随着圣诞节需求逐步释放完毕，预计外需将维持弱势。其次，大、中以及小型企业PMI持续下挫。其中，大型企业PMI下降0.3个百分点至51.9%，中、小型企业PMI分别下降0.7、0.9个百分点至48.4%以及47.6%，中小企业经营困难未有明显改善。此外，企业仍在去库存，11月产成品以及原材料库存分别为47.2%以及47.7%，前值分别为47.9%以及48.4%。受到新订单下降影响，采购量下滑0.2个百分点至50.5%。另外，11月生产经营活动预期指数回落至52.2%，连续三个月下降，企业对市场走势预期偏谨慎。

行情回顾：今日大商所豆油期货日内偏弱运行 图1：需求偏弱，11月制造业PMI继续回落图2：采购量以及库存水平持续走低资料来源：wind资讯、东莞证券研究所资料来源：wind资讯、东莞证券研究所经济增长动力较弱，进一步宽松可期。近期官方以及汇丰PMI走势较弱，国内上游工业品价格疲软，内需扩张乏力。在11月21日全面降息后，央行于11月25日再次下调14天期正回购利率，幅度达到20BP，央行试图以此引导长端利率下降。尽管央行的政策动作很大，但我们认为降息对经济复苏的作用比较有限，主要原因是银行在降息链条中的传导作用失效。一方面，非对称降息将压缩银行利润，银行降息动力弱；另一方面，尽管央行下调正回购利率，但经济前景不明朗压缩银行风险偏好提升空间，加上债市持续走牛，商业银行可能加大配置长久期债券，信贷投放难以改善。因此，考虑到经济下行风险较大以及降息作用有限，预计央行可能加大公开市场投放力度，明年一季度可能出台全面降准。