高考加油国都证券信用品种机会犹存转债市场估值重塑魏家

国都证券：信用品种机会犹存 转债市场估值重塑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点1、下半年基本面展望经济在下半年将进一步放缓，预计2010年全年实际GDP增长9.6，三大需求对GDP的拉动分别是消费4.5，投资4.7，净出口0.4，而2011年经济增长也不容乐观；全年物价水平仍会呈现温和通胀的态势，预计全年CPI增长3..2，二、三季度分别为3.1和4.0左右，四季度略有下降；政策进入观察期，加息与升值延后，信贷额度控制将有所弱化，整体上投放节奏趋于均衡，下半年信贷投放量将在2..9万亿之间。

2、下半年供需展望下半年总需求新增约1.92万亿元，不含央票债券净发行量1.91万亿元，总体上供需紧平衡，中等期限供给量较大。供需结构上，新增信用债需求7330亿，信用债净发行7160亿，信用债需大于供；保险和社保等长期配置机构需求旺盛，长期债券供不应求。综合来看，供过于求的在于中期限利率品种，供小于求的在于长期限信用产品。

3、固息债投资策略固息利率市场：3个月央票利率企稳在1.7%，1年期央票上调至2.2%，10年期国债合理波动区间[3.5%,3.8%]。短期内以年期央票和金融债为主，减持年期政策性金融债，年品种收益率回升后关注其交易价值，10年期国债收益率超过3.8%将具有较好的交易价值。

固息信用市场：短融，央票上行期间面临调整压力，配置机构调整中逐步买入，交易机构关注央票企稳前后的介入时机；中票，3年期与5年期品种防御性相近，但5年期进攻性远好于3年期，5年期中票受下半年2000亿地方债的负面冲击更小，另外5年期中票基本覆盖保险万能结算利率，保险需求给予5年期中票较好支撑；交易所信用债，短期债券基金扩容及企业年顺义国泰大厦的同比增幅则高达60.3%。金增长提供支撑，中长期基金何时减仓成为关键。

4、浮息债投资策略定存浮息债：2年期以上的定存浮息债的持有价值和应该和固息政策性金融债相当；3年期和5年期浮动利率中票隐含的加息预期比较低，买入的持有价值很可能会超过同等级固息中票。

Shibor浮息债：2年期左右的Shibor浮息债（金融债）的投资价值较好，而Shibor信用浮息债（中票、企业债）相对固息品种的投资价值显著，建议关注Shibor信用浮息债。

5、可转债投资策略目前转债分化愈驱显著，所以对转债品种的股、债性及估值水平的判断就显得尤为重要。事实上，我们可以用较易理解和容易获得的“转换价值”指标作为衡量转债估值水平和类型的分水岭以及估值基准。

中行转债的上市，将开创大盘转债资金供求关系的新格局和转债一级市场的收益结构，并可能牵引和重塑转债市场的估值体系；但这并非“推倒重来”，而是已相对成熟估值体系在原有的结构基础上进行有序平移。

回顾上半年行情，从整体到个券，传统可转债都体现出了较好的平衡作用。因此下半年一方面宜继续保持关注和参与新券发行情况，另一方面更应重视转债的防御和避险功能，对大小盘转债分而待学习教育有广度之。重点配置债性较强、目前估值水平偏低的品种，如新钢转债。而对目前估值已明显偏高的转债应适当减持，如王府转债。