金融城投公司融资渠道拓宽中长期还款能力仍公开

金融：城投公司融资渠道拓宽 中长期还款能力仍系于土地市场 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

----云南实地调研纪要2012年9月25日星期二核心提示上周，我们组织投资者到云南省昆明市实地调研，拜访了省级和市级地方政府融资平台公司、国有大型银行省级分行和区域性中小银行。主要的反馈包括如下几点：1)城投公司的融资环境改良，信贷之外的融资工具和渠道使用较为广泛。此外，土地市场也在回暖的进程中，对于今年而言城投公司资金最紧张的时候已过去。2)城投公司在向更加市场化的方向转型，但目前经营性现金流为负值的情况比较多见，。一两年内明显改观的难度较大。 )中长期来看，城投公司还本付息仍需依靠土地出让收入、地方政府的资源配给及资产划拨、以及中央的转移支付等手段。在土地市场不出现很大问题的前提下，偿还债务是有保障的。

摘要省市级城投融资环境改善，渠道拓宽：目前省市级的城投公司各种融资工具的使用较为广泛，包括银行贷款、债务融资工具、信托、融资租赁等融资工具都在使用。部份参与重点项目开发的城投公司从银行取得贷款的环境有实质性的好转。

城投公司经营性现金流为负的情况较为普遍：我们走访的几家城投公司经营性现金流为负的情况较为普遍，需要延续融资保持现金流及利息支付。几家城投都提出了更加市场化转型的发展方向，但整体而言最近一两年内大部分城投公司经营性现金流大幅好转的难度很大。

在土地市场不出大问题的前提下，偿还债务风险不大：目前城投公司的债务范围与其储备的土地资源相比并不大。也就是说，虽然目前城投公司需要持续融资保证其现金流和利息支付，但在土地市场不出大问题的情况下偿还债务风险不大。

云南省处在固定资产投资较为旺盛的阶段云南省的“桥头堡”战略是一个为期10年（年）的计划，目前正处在第一阶段的建设高峰。此外，云南省的城市化率明显低于全国平均，房地产市场也在延续开发的进程中。因此，与全国情况不同的是，云南省的固定资产投资贷款占比明显高于全国平均水平。一些国有大型银行今年月新增的贷款中超过60%以上是中长期的项目贷款。

城投公司的融资结构过去两三年间已产生了明显变化我们走访的几家城投公司的资产负债率基本都在%左右。由于土地的价值是按照历史本钱计价的，如果考虑土地增值的影响，这个资产负债水平可能是高估的。从负债结构上看，两三年前负债中绝大部分都是银行贷款，目前较为典型的情况是银行贷款占比已下降到60%。

省市级城投融资环境改良，渠道拓宽对平台贷款的清算及融资渠道拓宽是银行贷款在负债中占比下落的原因。目前省市级的城投公司各种融资工具的使用较为广泛，包括银行贷款、债务融资工具、信托、融资租赁等融资工具都在使用。交易商协会对短融、中票发行限制的下降将有利于城投公司通过扩大直接融资弥补商行平台贷款无法新增的影响，同时可以逐步置换出信托、融资租赁等高成本的资金。平台贷款政策上，国有大型商业银行在余额不增长的条件下，今年保在建、续建，对一些重点项目的支持在增大。因此，部分参与重点项目开发的城投公司从银行获得贷款的环境有实质性的好转。

土地市场回暖，今年而言城投公司资金最紧张的阶段已经过去去年下半年，昆明环湖东路土地拍卖出现流拍的情况，反应了土地市场的不景气。今年加大了土地招拍挂前宣扬和招商的力度后，流拍的情况基本没有再发生了。当地的城投公司反馈今年三月份时，土地交易中心仍然非常冷清，而最近两三个月土地交易中心明显热烈起来了，显示土地市场在回暖的过程中。再加上融资渠道的拓宽和整体融资环境的改良，城投公司反馈就今年而言资金压力最大的时候已经过去。

城投公司经营性现金流为负的情况较为普遍我们走访的几家城投公司中不论是市场化程度相对较高的，还是偏重于公益类项目的，目前经营性现金流为负的情况都较为普遍。以一家市场化程度较高的城投公司为例，其下属的各项产业今年的经营收入大约只有其今年融资范围的不到20%。我们走访的几家城投都提出了更加市场化转型的发展方向。一方面城投公司目前对项目前端计划的重视程度很高，同时会采取BOT模式获得项目开发后的收益分成。

另一方面，地方政府目前将更多的特许经营权注入城投公司，例如加油加气站的设立、垃圾中转、户外广告、采石采矿等。但整体而言，最近一两年内大部分城投公司经营性现金流大幅好转的难度很大。