幸福快乐平安证券年后回收流动性央行再度上调存款准依依不舍

平安证券：年后续市场的上涨斜率将趋缓。泰达荷银认为后回收流动性 央行再度上调存款准备金率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

结论（1）央行历来有节前投放流动性，节后回收流动性的操作，由于2、3月份到期央票数量达到1.4万亿元以上，短期内通过公开市场操作回收流动性压力较大，因此央行春节后即上调存款准备金率0.5%，是出于回收流动性的需要；（2）更深层次的看，我们认为，在当前通胀压力开始抬头，而商业银行放贷冲动仍较强的情况下，央行上调存款准备金率的目的还是通过抑制流动性投放，以增强通胀预期管理，暂时替代加息，一定程度减轻加息有可能引致的人民币升值压力；（3）目前的存款准备金率已处于历史高位区，未来央行进一步上调的空间有限，因此二季度在物价存在持续上涨的压力下，加息的可能性不能排除；（4）在货币政策持续收紧背景下，短期资本市场难免受到一定困扰。但和1月12日首次宣布上调存款准备金率有所区别，目前市场对政策调控已基本形成一致预期，其对政策调控的心理承受能力增加。并且在紧缩政策背后，投资者更看到了全球经济的持续复苏，市场信心在经济持续复苏背景下不断得到增强，由此使得本次准备金率上调对资本市场的冲击相对有限，A股市场走出先抑后扬走势概率偏大。

央行春节后即上调存款准备金率0.5%，是出于回收流动性的需要继1月央行上调存款准备金率0.5%之后，2月央行在春节后再度上调存款准备金率0.5%，使得存款准备金率达到16.5%，冻结金融机构流动性约3065亿元。

此次央行在春节的最后一个工作日下午宣布在春节后即上调存款准备金率，类似的便会影响教学事情在2007年的春节曾发生过，当时市场流动性充裕，贸易顺差规模迅速扩大，月新宏观快评2/5增外汇占款额也快速增长。而当前的情况是：由于去年宽松货币政策推动市场流动性是比较充裕的，但贸易顺差并不见涨，1月份虽然出口在去年低基数上有21%的增长，但进口却有85%的增长，使得贸易顺差只有141.6亿美元，低于2007、2008、2009三年的同期数。可以推测，当前面临的新增外汇占款压力并不太大。

从惯例看，央行都有节前投放流动性，而节后回收流动性的操作。由于2、3月央票到期量达到1.4万亿元以上，短期内通过公开市场操作回收流动性压力较大，因此通过上调存款准备金率进行对冲的意图更为明显。

数据来源：平安证券综合研究所根据央行数据整理央行上调存款准备金率反映了央行对通胀预期管理的加强更深层次的看，我们认为央行此次上调存款准备金率的目的还是通过抑制流动性投放，以增强通胀预期管理。09年末开始通胀压力开始抬头，这使得央行的通胀预期管理更具有紧迫性。而2010年1月商业银行表现出了很强的放贷冲动，当月新增贷款额1.39万亿元，这是在09年新增贷款9.59万亿元之后的新增额，央行通过上调存款准备金率和窗口指导进行了抑制，但在2、3月份大量央票到期的情况下，加强商业银行的流动性管理，运用数量型工具加强通胀预期管理，成为央行当前的行动路径。