幸福快乐中信建投风险积聚防御为上依依不舍

中信建投：风险积聚 防御为上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年5月第5周，随着特朗普政府的反复，市场再度进入下跌趋势。从行业来看，食品饮料、餐饮旅游、家电、纺织服装、商贸零售涨幅较大。市场总体风格与我们“成长>消费>金融地产>周期”的判断走势一致。

从国内经济来看，5月份PMI指数略高于预期，反映出经济仍然是平稳运行的。但去杠杆过程仍然持续中，因此经济并非存在趋势性的改善。月开始，国务院开始进一步降低消费品关税，中国的开放程度逐步扩大。中国的跨境物流和金融服务将边际受益。在经济平稳回落的过程中，消费板块一方面与经济周期相关度较低，杠杆率较低，现金流充裕，因此仍然值得投资者配置。经济回落过程中，创新仍然是驱动经济发展的长期因素，在盈利和估值匹配的条件下，仍然值得继续持有。

从海外经济来看，美国持续繁荣，美国工业产出水平上升、消费需求旺盛、就业水平接近充分就业，经济基本面情况趋于乐观。但由于就业程度已经超过金融危机之前的就业水平，未来加息预期仍将升温，进而影响股市的估值。意大利的政治风险也导致全球金融市並大幅提昇遊戲的影音表現與血腥暴力演出。场持续震荡影响着全球的风险偏好。海外风险在6月乃至2018年下半年都值得重视。

从政策方面来看，A股正式纳入MSCI，短期内利好消费金融龙头，长远看好经济转型方向；监管层表示CDR将尽快推出，试点需防止股市暴涨暴跌。税期扰动，流动性与上周相比偏紧，央行以净投放对冲资金压力。在央行加大资金投放力度并丰富逆回购期限组合的操作下，我们认为跨月后资金面或将好转。总的来说，我们维持当前货币政策中性偏宽松的判断。

因此，从行业配置方面来看，虽然市场我们认为将重回震荡，风险水平较高，但我们仍然维持“成长>该站还宣称他们已经完全绕过了WiiU驱动认证、光盘加密、文件系统还有所有这一代需要破解需要注意的地方。消费>金融地产>周期”的顺序不变。我们更加关注现金流充裕、杠杆率低和估值水平较低的龙头公司。因此，我们建议投资者以防范风险为上，坚守低估值和现金流充裕的板块。