高考加油金融资管新规落地缓和而坚定推进改革魏家

金融：资管新规落地 缓和而坚定推进改革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

4月27日，一行两会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。对比征求意见稿，指导意见在破刚兑、去通道、去多重嵌套、统一杠杆等重要条例中未作让步，但在非标定义、产品分级限制、净值化执行、过渡期延长等方面作完善，以增强可执行性，及降低对市场波动影响。

解读资管新规：统领性，两手抓资管新规首次实现多部门统一监管，银行资金端与非银通道两手抓。统领性指导下，后续将出台补丁文件，落实细则具体执行。

一手抑制资金端出表意愿。银行资金出表或意在规避指标与投向限制，或意在低利率市场环境下追求高收益。因此资管新规①“明察”，通过限制嵌套与实现穿透监管，识别资金方与底层资产。②“严管”，要求打破刚性兑付，同时要求加强对期限错配的流动性风险管理。③“疏导”，提出设立银行理财子公司。一手约束非银套利通道。非银套利通道存在主要由于监管要求不统一导致套利空间存在，因此资管新规①统一监管，压缩套利空间。

②消除多层嵌套和通道，通过切断长嵌套链条，对底层资产与资金方实现穿透监管。③规范资金池与打破刚兑，释放由于期限错配积累的系统风险，促使各资管主体重塑业务。

资管新规对各资管主体第三届中国西藏摄影艺术展由西藏自治区文化艺术界联合会、中国驻尼泊尔大使馆文化处等联合主办的影响保险：整体受益。一是当前保险资金配置稳健、主动投资占比高，受新规影响较小，可能吸引部分溢出资金；二是严控期限错配下，保险资金具备低成本长周期的优势，更从容配置优质非标；三是理财产品收益率或下行且无刚兑，再叠加保险税延政策，保险产品吸引力提升。

证券：偏中性。一是通道业务：2017年末证券资管规模16.9万亿，其中以通道为主的定向资管规模14.4万亿，低费率通道业务仅贡献券商总收入1%-2%。二是“大集合”资金池中非标投资逐步到期清理后，后续可转为公募产品运作。2017年券商资管规模已开始下降，但主动调结构的头部券商资管利润呈上升态势。未来将发挥与各部门的协同效应，实现长链条服务。

信托：去通道降杠杆下缩规模。通道业务：2017年末信托受托资产余额约26. 万亿，其中事务管理类信托占比约60%，去通道下规模增速将放缓或萎缩。降杠杆至统一要求，原有杠杆优势抹平，或通过增加优先级资金等方式调整产品杠杆至合规要求，避免强平。非标资金池问题同券商资管，部分或通过非标转贷、非标转标方式转化。未来将发挥全牌照优势，及发力信托特色化业务。

公募基金：有望受益较强的投研能力，丹尼尔·弗雷利就表示：内马尔是一名伟大的球员预计将有更多资金对接公募基金。

风险提示：宏观经济与行业景气度下行、资管新规后续配套文件落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等。