行业日信证券产能周期周期嵌套与库存去化

日信证券：产能周期 周期嵌套与库存去化 类别： 舷号550机构： 研究员：

[摘要]

核心观点产能与库存周期的嵌套产能周期与库存周期的不同：产能波动与库存波动的根源都是需求，前者是长期性的消费结构变化，后者是短期性需求的不确定性。产能周期持续时间因发展阶段不同而不固定，中国经验是在十年左右，库存周期一般40个月左右，但也有异常；产能周期与库存周期的嵌套：产能周期对应于经济发展阶段，库存周期对应于经济短周期运行，一参与定向增发的PE机构主要来自于本土人民币基金和大型财团。前者包括硅谷天堂、浙江商裕和凯石投资（雅戈尔旗下PE机构）；后者包括雅戈尔集团、纳爱斯集团、恒安集团和宗申动力等。个产能周期内通常嵌套几个库存周期。产能扩张与收缩未必对应于库存回补与去化，但产能扩张阶段库存回补是主流，产能收缩阶段库存去化是主流。

产能周期更替时，会导致库存周期异化。

周期嵌套的中国实证年产能周期：产能扩张与收缩阶段经历两个库存周期，库存去化与回补持续时间基本正常，年产能利用率下降且低于%“合意”区间，产能过剩转化为生产过剩；年产能周期：年产能扩张阶段初期库存去化一年，中后期库存回补四年；年产能收缩阶段库存去化持续四年。产能收缩阶段，产能利用率低于%“合意”区间，初期产能过剩转化为生产过剩，中后期库存大幅去化；2001至今的产能周期：年产能扩张阶段经历两个库存周期，2010年至今的产能收缩阶段经历两年库存回补、一年库存去化。2008年以来产能利用率降至70%以下，远低于%“合意”区间，产能过剩且转化为生产过剩，库存去化不彻底。

库存去化，再现、、2001至今三个产能周期，产能收缩阶段向扩张阶段转化时，库存去化分别持续三年、四年。由于年库存去化不彻底，年库存去化不仅幅度较大，而且时间延长。2001年至今的产能周期中，库存回补年份库存投资增加累计13931亿元，库存去化仅减少4588亿元。

以09、12年去化幅度，库存去化还需年，如。