建材短期企稳趋势性复苏尚未到来蹭飞

建材：短期企稳 趋势性复苏尚未到来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期我们走访了广东的平板玻璃生产企业（非上市）及经销商。我们调研中了解到，春节前生产企业的库存降低主要是库存向经销商的转移，目前广东主要玻璃生产企业库存不高，但经销商环节的库存较满，深加工环节目前库存不大。按历史惯例，节后一个月内深加工企业会补库存以应对建筑工程复工的需求，因此经销商环节满库的压力有望缓解，价格企稳回升的趋势有望在春节后一个月内得以延续。

除不掌握核心技术带来的成本问题外按照月度平均计算，目前实际运行的生产线月度产能6180万重箱，考虑到产能可一定范围内调节（幅度不大），我们认为目前供需基本平衡，今年1月份新增冷修线数目环比大幅减少可为印证。

房地产和汽车行业基本面仍在下行阶段，需求可能的进一步下滑或打破平衡，参考2008年底的增速低点，我们测算，若房地产竣工当月同比增速2012年 -4月回落至-5%、-10%，汽车产量当月同比增速回落至-10%、-1 %，而玻璃产能仍维持2012年1月份水平时，则势必再度出现供大于求，届时整个产业链满库存的压力下，价格或二次探底，因此未来 —4个月玻璃市场景气度难言趋势性好转。

可变成本构筑了价格的阶段性底部，未来价格的下行至可变成本附近时再度出现的大量冷修可使供求格局改善。另一方面，全国已经建成随时可点火生产线较多，将压制价格的回升。因此我们判断，类似2009年金融危机时出现的玻璃价格下跌后迅速反转的行情难以再度重演。

从PB估值看，相对于2005年及2008年行业景气谷底的估值水平，目前的估值水平处于底部区域，但仍较2005及2008年最低位高，我们维持对玻璃行业的“中性”评级。短期内我们认为由于春节后建筑复工及市场价格的企稳甚至回升，玻璃股或有交易性机会，可关注南玻A、金晶科技、旗滨集团等浮法业务占比较大的玻璃股，但由于价格在 —4月份可能再度下滑至去年12月低位，因此目前玻璃股尚不具备趋势性投资机会。

风险提示：房地产调控政策的大幅调整可能引致我们的判断与事实发展出现出入。