中银国际流动性暂时性趋紧QE退出参考指标公开

中银国际：流动性暂时性趋紧 QE退出参考指标仍需改善 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行在上周通过两次正回购累计从银行间市场回笼资金140亿元，同时发行160亿元央票，由于上周正回购到期380亿元，央票到期1,200亿元，公然市场净投放资金1,280亿元，较前一周增加1,630亿元。考虑到上周国库现金定存到期500亿元，投放400亿元，净回笼资金为1,180亿元。公开市场货币高量投放并未改变财政存款上缴和资本流入监管加强造成的流动性收紧，短期利率普遍上行。隔夜SHIBOR上周上涨66.0个基点至3.50%，1周SHIBOR累计上涨56.5个基点至4.15%。7天质押式回购利率累计上涨67.0个基点至4.19%。3个月央票利率微跌0.06个基点至2.92%，6个月央票利率微涨0.25个基点至2.93%。5年期国债利率下跌1.48个基点至3.13%，5年期超级AAA中票利率下跌1.26个基点至4.57%。经济增速下行和通胀压力温和，中长期利率稳中有降。

虽然上周公然市场货币高量投放，但是由于财政存款上缴和监管层加强资本流入监管，活动依旧趋紧，短期利率普遍上行。参照往年经验，4月与5月财政存款月均上缴额在3,,000亿元左右，大部分集中在月底25日之前。近期监管部门频繁发文收紧资本流入监管，资本流入可能一定程度上遭到抑制。受此影响，流动性短期收紧。而国内外利差存在将继续吸引资本流入，宽松的流动性背景不会改变，随着财政存款上缴因素的消除，短期利率或将有所回落。

经济增速减缓和通胀温和背景下，中长期利率可能维持稳中有降态势。

上周国务院批转发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》，计划了年度重点改革。包括简政放权、扩大“营改增”与房产税试点范围、推动利率汇率市场化、推动民间资本进入垄断行业，建立健全农村产权制度确权等。新政府对经济增速下行的容忍度有所提高，通过改革奠定经济长效增长机制的线路日渐清晰。推出经济刺激政策以稳增长可能性下降，政府工作重点更多的在推动改革方面。上周公布的5月中国制造业汇丰PMI初值降至49.6%，七个月来首次跌破50分界线，而新定单、新出口订单和就业指数等分项指标也跌至50下方，经济下行风险继续加大。

美联储主席伯南克上周在国会的证词消解了近期升温的关于美国量化宽松政策行将退出的预期，伯南克称“如果目前结束宽松的货币政策立场，那末美国将难以实现持续性的经济增长。”QE的退出可能被延迟至年底或之后。

上周美国公布的4月新屋销售量折年数为45.4万套，较上月增加1万套，成屋销售折年数497万套，达2009年11月以来最高值。美国房地产继续复苏，进一步支撑对美国经济复苏的预期。欧元区上周公布数据显示经济虽然在下行，但跌幅收窄。5月制造业PMI为47.8，高于上月的46.7，服务业PMI为47.5，高于4月的47.0。5月德国经济景气指数为105.7，高于4月的104.4，6月消费者信心指数为6.5，高于5月的6.2。欧元区经济在短时间可能有所改良，但恢复长期增长尚需依赖根本的结构性问题得到解决。