幸福快乐国信证券希腊债务违约之路将走向何方依依不舍

国信证券：希腊债务违约之路将走向何方 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．欧美股市分化，债市反弹，美元再跌。

2．油价回落，金价连涨。

上周经济基本面和事件因素左右了海外大类资产的表现。一方面，美国房地产和消费数据的走强巩固了美国经济在二季度的复苏，美元指数因此结束了此前两周的连跌。另一方面，希腊债务谈判在上周一度接近达成协议点燃了市场的乐观情绪，欧元区股市普遍大涨，日经225指数更是刷新十五年新高；而全球债市和金价则受到打压。然而，由于希腊政府已无力偿还6月30日到期的IMF贷款，本周希腊债务违约已是箭在弦上，海外金融市场也将因此而再掀波澜。

热点事件聚焦希腊政府与债权人谈判彻底破裂，债务违约之路将走向何方？在当前资本管制的情形下，我们认为围绕着7月5日的公投结果，此次希腊债务危机短期内存HOW：将食指和中指并拢在两种走向：一是公投结果接受救助协议，此情形下由于原有的救助方案已经过期，希腊政府需要和债权人开始新一轮的债务谈判，资本管制也将以表彰她为南非人民赢得的荣誉。至此持续到新的阶段性协议达成；二是公投结果不接受救助协议，届时欧央行将切断对希腊银行的ELA，希腊政府继续加强资本管制，国内经济陷入衰退，现有政府将迫于压力下台，亲欧政党上台后重启与债权人的谈判。

总之，考虑到退欧对希腊经济产生的紧缩效应远大于接受债券人的条件而留在欧元区，我们仍认为即便希腊对IMF和ECB违约以及资本管制，危机的解决最终将诉诸于债务谈判，退欧的可能性并不大。

经济基本面解读1.美国房地产市场复苏日渐强劲，通胀疲软掣肘美联储加息。

2.德法分化缩小提振欧元区经济，日本内外需复苏不平衡加剧。

受首次购房者占比扩大推动，美国5月成屋销售和新屋销售分别升至五年半高位，反映出近期就业市场改善对年轻人住房需求的提振，也使得美国房地产市场复苏的基础更加稳固。同时，虽然5月消费者支出攀升至6年高位，但5月核心PCE仅回升1.2%，依然远离美联储2%的通胀目标，也继续掣肘美联储年内加息。

Markit6月德国与法国的综合PMI双双回升，尤其是后者，由于服务业表现走强和制造业重回扩张，因此欧元区二季度的经济增长将获得更多动力，此前德法在经济复苏上的分化也开始缩小。日本6月Markit制造业PMI再次跌至景气线以下，其中新订单指数的大幅下滑为主要拖累，但新出口订单却大幅扩张，反映出当前日本内外需复苏的不平衡有所加剧。