安信证券信贷增长平稳票据监管和信用风险拖蹭飞

导致方向过于分散安信证券：信贷增长平稳 票据监管和信用风险拖累社融 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月按揭贷款继续高速增长，企业中长贷也有所恢复。新增信贷9855亿，余额同比14.4%与前值持平，表现稳健。但受兑付风险上升、票据监管加强影响，企业债券融资萎缩、未贴现承兑汇票大幅负增长，社会融资规模表现较弱。当月新增社融6599亿，余额同比11.9%，回落0.5个百分点。

从票据直贴利率与按揭贷款利率的小幅下行来看，5月份债券融资和票据领域遭遇的供给冲击，给实体经济融资带来的影响似乎可控。这应主要得益于总体宽松流动性环境下，其他融资渠道的替代作用。接下来很多金融业务链条监管的进一步走强，还会带来类似的供给冲击，需要留意。

5月企业活期存款和M1同比延续去年2季度以来的回升势头，与债务置换资金的暂时闲置、替代资产收益率的下降应该有较大关联。受非银存款少增影响，M2同比回落至11.8%，预计接下来几个月还会进一步走低。

营业税清缴以及房地产市场回暖，驱动过去几个月公共财政收入、政府性基金收入增速恢复。公共财政支出同比维持两位数增长，但下半年增速可能很难进一步维持，需要其他“类财政资金”发挥更大力度支撑作用。

风险提示：金融监管与融资萎缩公共财政收支压力