高考加油光大证券2016年的两大意外魏家

光大证券：2016年的两大意外 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

专题摘要过去一段时间，两条逻辑主导国际国内的经济运行。在国内，实体经济和金融市场间的“跷跷板”摆向金融，资本市场泡沫化。由于实体经济融资需求不足，金融市场向实体经济的流动性传导出现阻塞。当经济下行倒逼货币政策放松的时，银行间充足的流动性无法传导至实体经济，在银行间市场形成了流动性“堰塞湖”，推高了资产价格。同时资产价格的大幅走牛也分流了实体经济资金面，给经济带来下行压力。这样一来，金融与实体经济的“跷跷板”效应持续自我强化。在国际上，由于发达国家间的复苏进程不同，各国央行的政策“背道而驰”。在2015年12月美联储加息落地，货币政策转向收紧的时刻，欧央行和日本央行仍然处在QE的宽松周期当中。

在2016年，上述两条逻辑可能被打破，带来2016年的两大意外。意外之一，“跷跷板”跷回实体。疲弱的实体经济叠加金融业增速放缓，将危及“全面建成小康社会”和保障就业的硬目标、硬任务，有力的刺激政策势在必行。一旦强有力的刺激需求政策出台，实体融资需求将被激发，金融市场向实体经济的流动性传导路径将被打开，形成对于流动性“堰塞湖”的泄洪，实体经济和金融市场的跷跷板也将跷回实体，金融市场泡沫化的过程将减弱乃至终结。意外之二，美国复苏不及预期，货币宽松预期学生3277人再起。由于美国并没有解决危机前的结构问题，本轮复苏仍旧建立在资产价格的上涨之上，离开了宽松的货币政策，这一复苏过程很可能不可持续。一旦美国的复苏不及预期，产生新的货币宽松的预期，加息周期可能终结，甚至出现新的QE和降息。

光大最新观点高频数据显示实体经济依然低迷。高频数据显示稳增长政策下生产面并未明显企稳。六大发电集团耗煤量同比跌幅继续扩大。房地产销售继续回暖，30大中城市房地产销售单周同比增速有所改善。实体经济表现依然较为疲弱，企业景气状况持续恶化，经济增速持续回升依然需要宽松政策保驾护航。

实体经济资金面继续宽松，投资意愿不足推动制约宽松政策效果。实体经济疲弱的背景下，宽松政策不断加码，信贷与社融投放总靠泊后第一时间登轮进行检疫。同时严格把关检疫查验环节体保持较高水平，实体经济资金面延续宽松态势。固定资产投资资金来源同比增速在11月已经超过投资增速在3.8个百分点，显示资金已经不是投资回升的制约因素。而实体经济投资意愿有限成为阻碍投资回升的主要原因。

稳增长政策将显著加码，推动经济企稳回升。随着经济下行压力加大，就业稳定与金融风险发生可能性上升，政府工作重心将转移至稳增长。16年刺激政策将继续加码，推动经济企稳回升。一方面，货币政策将继续保持宽松，除常规降准降息之外，将继续通过地方政府债务置换、专项金融债以及城投债加速发行等推动社会融资总量扩张；另一方面，财政政策将有效发力，财政赤字率将突破3%。更为重要的是，随着决策层将稳增长作为最重要政策目标的态度日益清晰，刺激政策的穿透力将显著加强，实体经济投资意愿将出现改善，宽松政策传导渠道趋于畅通。而基建投资是经济企稳关键，是稳增长政策发力最有效的抓手。