汽车资产证券化是最大投资主线荐2股

汽车：资产证券化是最大投资主线 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中信汽车指数涵盖的119家汽车及零部件上市公司中有46家是国有企业，国企在各个汽车行业各大细分市场基本处于主导地位，国企改革将对汽车行业产生深远影响，国企改革将是2015年汽车行业投资主线之一。汽车行业属于寡头垄断市场，存在当时她没穿制服明显的规模经济性，进入门槛较高，汽车企业需要做大规模，从而拥有更低成本更强竞争力。“做大做强做优”现有的汽车国有企业有助于增强国有资产在我国经济中的主体地位。我们认为在汽车国企改革主要有三种形式：1）集团资产证券化；2）管理层激励； ）成为壳资源被重组，其中大型国有汽车集团资产证券化是最大投资主线。

支撑评级的要点资产证券化是汽车国企改革最明显的投资主线。我们认为汽车行业国企改革重点工作之一，就是对尚未完成混合所有制改革的大型国有企业的资产进行证券化。通过国有企业的资产证券化，完成混合所有制改革，并完善公司管理制度，实现向现代制企业的转型，将有利于相关国有企业的“做大做强做优”。目前国家支持的“四大四小”汽车集团中，仅有一汽集团的整车业务、长安汽车的零部件业务、北汽集团零部件业务以及奇瑞汽车的整车和零部件业务尚未上市，相关国企改革主要投资机会预计也将来自于上述资产的上市。

管理层激励为地方中小型国企带来活力，此外部分小型国企上市公司或成壳资源。由于“四大四小”占据了国内汽车行业80%市场份额，其它相关国有企业大多从事客车整车、商用车零部件等业务，大部分企业收入规模多在100亿元以下，盈利能力也不太理想。地方小型国有企业的改革紧迫性更强，由于资产规模小，且由地方政府控制，有望先行先试进行改革，且力度也会比较大，尤其是管理层激励，将给企业带来活力。部分小型国有企业上市公司或被重组，成为其它国有资产上市的壳资源，也会带来一些投资机会。

评级面临的主要风险1）中央对国企改革指导方针政策调整；2）国企改革时间晚于预期； ）国企改革力度低于预期。

重点推荐一汽轿车：一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车企业集团。

一汽集团收入、净利润及净资产均与上汽集团相差不大，我们预计一汽集团整体上市后市值有望超过 ,000亿元。按照国家批准的以一汽股份作为未来整体上市平台，我们预计一汽股份或借壳一汽轿车，并吸收合并一汽夏利实现整体上市。我们预计年一汽轿车每股收益分别为0.98元、1. 6元和1.55元，给予2016年 2倍市盈率，公司合理目标价 1.40元，维持买入评级。

中通客车：通过多年的投入及积累，中通客车在新能源客车上取得不俗成绩。我们预计到2016年中通客车新能源汽车销售收入占比有望突破50%，将带动公司收入和盈利能力提升。山东省已经颁布国企改革指导文件，预计山东省内国企改革也有望惠及中通客车，将有助于公司提升管理水平和市场竞争力。我们预计年中通客车每股收益分别为1. 0元、1.48元和1.55元，考虑到未来公司成长性，给予但对该河段的水文径流产生一定影响。2015年20倍动态市盈率，合理目标价26.00元，首次给予买入评级。