建材聚焦子行业在不同阶段的驱动力荐股DG

建材：聚焦子行业在不同阶段的驱动力 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

建筑行业研究框架概述我们分析建筑行业的框架是，以需求为中心，去观察它对产量、毛利、回款三个方面的影响，供给端的影响则微乎其微。

整体需求向下，关注处于三个阶段的子行业建筑行业下游需求总量的高增长时期已过，未来将面临着持续的下行压力。其中，房地产投资增速将逐步回落，基建投资未来将仅仅是结构性的机会。但由于建筑行业子行业众多，且处于不同的生命周期之中，当前有三个阶段的子行业值得重点关注。

成长初期，开辟新需求、扩张要加速处于成长前期的子行业，核心观察点在两个方面，一是新需求的成熟度，二是龙头企业的扩张速度如何。我们认为生态绿化行业将是下一个新兴需求，201 年是政策确定的一年，2014年将是资金落实、项目上马的一年。铁汉生态的技术优势、东方园林的管理团队将帮助两家公司实现快速扩张、占据较高的市场份额。

首先成长后期，管理精细化、半径可扩大处于成长后期的子行业，主要从两个方面进行观察，一是企业能否通过管理半径的扩大抵御行业增速的下移，二是企业的管理效益能否持续提升以此对冲毛利和回款的压力。我们认为装饰行业正处于成长后期，其中金螳螂的管理能力最为优秀，虽然估值有下行压力，但是业绩收益仍将可观。

成熟期，体制待变革、效率可提升处于成熟期的子行业，在需求总量逐步下行比较确定的情况下，很难再有趋势性的机会，能否通过事件性因素带来管理效率的提升，形成短期的业绩反弹，将是主要的观察点。十八届三中全会确定的国企改革方向，有望给建筑央企带来一定的投资机会，中国建筑在其中领先一步。

2014年投资标的和时点判断我们2014年的投资组合为铁汉生态、东方园林、金螳螂和中国建筑，在投资时点上，我们认为上半年的投资机会将大于下半年。