高考加油上行压力下重点投资信用债及高收益短融券魏家

本周交易所债券市场继续缓慢上行，基本上是利率债稳中有升，信用债则是横盘整理。盘中指数本周再次刷新了127.84点的新高，估计在短期内国债还会以高位强势震荡的走势为主。而企债和指依托5日均线平行移动，虽然指数出现连续阴线，但并未改变其原来的上行轨迹，未来资金面的一举一动都将对债市行情起着决定性的作用。在个券方面，本周走势较好是分离交易可转换公司债，其他品种涨跌互现。

在经过震荡整理之后，国债市场出现了小幅上扬的走势。从总体上，随着一季度刚刚公布后，年内第四次上调政策旋即出台。由于从日前公布的经济数据看，压力有升级可能，3月份CPI同比上涨5.4%，创32个月新高。在流动性预期充足的情况下，利率调整因至多到2013年8月对市场的影响已经趋于减弱。同时，基于“调结构、促转型”的经济发展规划，未来密集的概率较小，这将为债券市场提供良好的投资环境。在目前机构配置需求压力高企背景下，存准率上调对国债影响仍较有限。

据有关资料，目前银行的债券仓位创2006年初以来新低，2季度信贷应该继续从紧，因此银行依然有强大的配置压力。此外，2季度本身就是保险公司配置债券的高峰时期，而且目前保险公司资产配置中债券资产占资产总额已经创2009年7月份以来新低，本身就存在配债压力。

在一级市场方面，虽然本周四为存款准备金缴款日，也无碍债市一级市场机构招标热情的高涨。本周招标的10年期国开行浮息吸引了市场的目光，投标倍数高达5.87倍，再度刷新今年以来的新高纪录，当天“三债齐发”不仅未产生明显资金分流，也使得银行间资金面宽松状况一览无余。

国家开发银行自4月15日起至4月21日，连续发行了四期金融债，发行总额达600亿。这四期的期限分别为3年、5年、10年，其中的第25期和第27期均是浮动利率，25期是每年付息2次，而27期更是每年付息4次，由于在上市交易，对该市场相关会员仍具有一定的吸引力。

近期债券市场出现震荡，但支撑债市走好的基本面没有变化，存款的上调预计将引发资金成本的进一步上行。通胀压力依然较大，会使央行在未来多次使用上调存款准备金率或加息。这些紧缩政策的预期将导致市场率出现小幅上行。

从信用债情况分析，2011年企业盈利总体良好，现金流能够覆盖债务本息，信用债发生违约事件的概率较小。投资价值方面，一方面信用债高票息可以提供相对较强的利差保护，另一方面信用债收益率在前期调整中领先基础利率调整，已经隐含次加息空间，其投资价值较为可观。如果信用利差维持高位，将继续为为一个月。直接从去年7月发布的积极分子变成了今年8月底的落后分子。信用债资产提供良好的安全垫和占有的绝对收益。

目前处在资金面收紧的过程中，收益率曲线总体面临着上行的压力，期间短端承受的压力可能将会大于长端。因此，需寻找保护性较好的品种，比如可重点投资信用债及高收益。