申能股份开拓新的成长空间牛

核心观点：

技术领先的固废污染防治龙头，在手订单充足公司为技术领先的国内固废污染防治龙头，2013年营业收入7.8亿元，净利润1.37亿元。分业务来看，垃圾处理、环境修复、矿山能源等业务占比分别为60:26:14。公司业务模式包括工程承包、BT、BOT等模式为主，其中BT模式在2013年收入中占比已经超过50%。截止2014年3季度，公司合计在手订单超过40亿元，保障未来年的快速成长。

固废行业蓄势待发，大空间、高增速固废行业包括生活垃圾、工业固废、危险废物、建筑垃圾等多个领域，我国固废2012年产生量约35亿吨，其中工业固废占比超过90%。过去10年间固废投资复合增速超过18.5%，集中于生活垃圾、危废处置等领域，工业固废领域产能缺口很大，治理相对滞后。另一方面，土壤环境保护和综合治理行动计划有望在2015年内出台，推动土壤修复行业快速启动。

发行4040万股募集6.99亿元，补充运营资金等公司拟发行4040万股募集6.99亿元，主要用于补充营运资金（6.29亿元）和企业技术中心（0.69亿元）。公司现有以BT、BOT业务等为主的模式对资金需求强烈，在上市增强融资能力后，公司有望接力固废行业的快速发展，进入一轮快速成长期。

一个是垄断行业改革。 进入快速成长期，合理价值30.30元预计公司年EPS分别为0.95、1.39、1.91元。选取永清环保、维尔利、东江环保、中电环保等作为可比公司，上述公司2015年平均PE为38.3倍。考虑到固废行业正进入快速发展期，公司在手订单充足，上市解决融资问题后，有望迎来快速成长期，给予公司2015年32倍PE，对应股价为30.30元。

风险提示行业竞争加剧导致毛利率下滑；BT、BOT等模式账款回收存在风险