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西山煤电四季度财报屡有诡异 现业绩“垃圾时间”2012-04-28 | 发布者：谷会京 | 来自工程机械在线 月，西山煤电(00098 )2011年年报披露，再次陷入增收不增利的怪圈；4月，公司2012年一季度披露，在当季焦煤需求疲软之际，公司却取得正... 月，西山煤电(00098 )2011年年报披露，再次陷入 增收不增利 的怪圈；4月，公司2012年一季度披露，在当季焦煤需求疲软之际，公司却取得正收益。对于这位焦煤行业的龙头公司，一位基金经理十分 纠结 。一方面，资产注入、焦煤龙头、期货上市等概念着实吸引人，但另一方面，公司每逢四季度蹊跷的集中计提，又让人难以放心。

西煤新帅透出别样讯息

2011年底，西山煤电大股东山西焦煤集团原董事长白培中家中被劫案轰动一时。当年12月22日，山西省委决定，阳泉煤业(集团)有限责任公司董事长、党委书记任福耀调任山西焦煤集团董事长、党委书记，同时免去白培中相关职务。

这场人事地震波及上市公司。2012年2月4日，西山煤电董事长薛道成走马上任。短短四年，股份公司 掌门 已是三度更迭。

集团与上市公司相继换帅，却被业界嗅到别样的讯息。 公司已经认识到要突破发展瓶颈，不能只靠内生性发展。 一位分析员指出，控股股东焦煤集团董事长任福耀多次调研上市公司，对西煤的发展提出很多期望，包括兴县要打造成全国盈利能力最高的矿井等；而在《2011年度董事会工作报告》中，股份公司在 2012年经营计划和工作安排 章节，也特意提到要 并购重组，提升资本 。

这是过去几年西山煤电从未提及的。而且，对比过去两年的数据披露，不难发现无论年报还是股东大会材料，都是公司有史以来的最细致披露。此外，4月17日的年度股东大会，董事长薛道成亲自出席，一改旧貌。这说明，新董事长上任后，明显加强了对资本市场的重视。 上述分析师对《金证券》说。

四季度财报屡现诡异

新任 掌门 释放出来的积极讯息，能挽回二级市场的重新审视吗？

自2008年开始，西山煤电的年报业绩屡屡低于市场预期。公司2011年年报显示，实现营业收入 0 .72亿元，同比增加79.27%；而实现归属于母公司的净利润为28.15亿元，同比仅增加6.47%。

海通证券相关人士对《金证券》说， 最蹊跷的，就是公司每逢四季度的莫名大幅集中计提。 从2009年开始，第四季度几乎成为公司业绩的 垃圾时间 ，费用集中在此时间段计提,致使四季度净利大幅下降。

公开资料显示，西山煤电2009年净利前三季度分别为9.2亿、 .8亿、6.2亿元，四季度净利迅速降至 亿元。2010年和2011年，公司分季净利为8.6亿、8.4亿、8.6亿、0.7亿和10.1亿、8.5亿、6.4亿和 .1亿。比较直观的是，2011年公司前三季度毛利率 1%，四季度毛利率骤滑至27%；营运成本率却从前三季度的1 %，上升至四季度的21%。

从西山煤电财务报表看，2006-2008年这种情况并不多见，近两年此现象表现较为突出，严重影响报表质量，使得后续预测颇为不易。 海通证券这位人士深表不解。

前述基金经理也坦言， 西山煤电以前是非常受市场关注的白马股，现在大家对西煤的兴趣降至冰点，资本市场对公司管理层的怀疑态度根深蒂固，大家都认为西煤管理层变化后仍不会有太大起色。

利好如山机构仍怀疑虑

4月19日，西山煤电2012年一季报出炉。当季公司实现营业总收入80.6亿元，同比增长7.6 %；归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元，同比增长0.47%。

表面看，公司净利仍在原地踏步走。但部分分析师看出了可喜的变化， 前三个月粗钢产量累计增速仅有1.2%、2.2%和2.5%，需求比较弱势，公司焦煤产量也只是略有增长。在这种情况下，公司依然实现了盈利正增长，能看出管理层在成本和费用控制上下的苦功，以及重视股东利益的变化。

更有分析师对《金证券》明确表示， 公司长期受益管理层转变发展思路，中期受益焦煤保护性开采政策，短期受益焦煤期货上市。 至于市场比较关注的焦煤价格，他提出， 近期螺纹钢期货价格有所回暖，河北钢铁形势也有所好转，焦煤似乎已经开始转机。焦煤属于稀缺煤种，未来国内建设的煤矿主要是动力煤煤矿，焦煤价格长期我们并不悲观。

让人浮想联翩的还有，《山西2009-2015资本市场发展规划》提出 力争2012年前，有1到2家煤业集团整体上市，2015年前五大煤业集团基本完成整体上市 。因此，西山煤电存在集团资产2015年前整体上市的预期。据了解，焦煤集团资产 倍于上市公司，集团2011年产量1.1亿吨，计划2015年达到2.2亿吨产能。

不过，基金经理仍显谨慎， 公司估值确实低，市盈率才10倍出头，看点也比较清晰，但新任董事长是不是喜欢释放业绩的人，未来如何还需观察。另外，公司产量增速比较慢，相比其他公司并不出众。即便资产注入消息确定，估计还是不能脱离煤炭股走出独立行情。

□金证券记者 江芬芬

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