高考加油中航证券CPI下滑趋势不改全年预计呈U型魏家

中航证券：CPI下滑趋势不改 全年预计呈U型走势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

CPI超预期反弹，食品价格是主因。1月份CPI同比上涨4.5%，超过市场普遍预期的4%。食品价格的大幅上涨是带动CPI超预期反弹的主要因素，1月份食品价格同比上涨10.5%，影响CPI同比上涨约3.29个百分点，其中鲜菜同比上涨23.0%，影响CPI上涨约0.67个百分点，而1月份鲜菜价格环比上涨26.1%，大幅高于历史均值12.48%，成为推动食品价格超预期上涨的主因。

食品价格上涨的主要原因：首先，全年价格的高峰一般出现在春节，由于今年春节较往年提前，所以从同比上来说，受到一定的季节因素影响；其次，今冬气温偏低导致蔬菜产量的下降和运输成本的提升也是物价超预期的一个原因；最后，从一个稍微长一点的周期上来说，农业的生产成本在不断上升，这包括劳动力成本和其他农药、化肥等生产资料的成本，尤其是中国面临着“刘易斯”拐点的巨大挑战，这意味着劳动力的供给数量在减少，而价格在不断重估，所以我们面临着长期的通胀中枢在抬升。

环比增幅回落和翘尾因素下降将带动2月CPI继续走低。1月份CPI受春节因素影响出现短暂反弹，但这不会改变上半年CPI下降的趋势，在环比涨幅回落和翘尾因素大幅下降的共同作用下，2月份CPI会出现较大幅度的回落。从最新的数据看，春节过后主要食品价格均开始回落：鲜猪肉批发价已现小幅下滑，食用农产品价格指数中的蔬菜类价格环比下降了5.8%，说明2014年12月26日春节因素对物价的影响正在逐渐消退。从历史数据看，2008年至2011年的四年中，食品类价格在春节后一个月的环比涨幅均较春节当月显著回落，四年的环比均值为-0.88%，其中有三年食品类价格出现1%以上的环比下滑，因此2月份食品类价格出现环比回落是大概率事件，非食品价格整体受季节性影响较弱，同比增速不会出现大幅波动，因此预计2月份CPI环比增幅将较1月份出现大幅下滑。同时2月份翘尾因素约为1.9%，较1月份出现1.2个百分点的下降，这也将导致CPI同比涨幅大幅回落，我们预计2月CPI同比增长3.6%。

政策放松步伐将会放缓。目前决定短期通胀的因素有两点，其一，中国经济下滑当、参加者。在原创的过程当中还要不断地推翻的程度，按照基准情景计算，中国下半年软着陆是可以预期的，这意味着，需求迅速减少导致的物价下滑的概率是极低的，从这个方面来说，物价不存在大幅下调的空间；其次，我们可以观察到，美国经济持续复苏的动力在不断增强，欧洲衰退的程度也不大，而美联储已经将低利率的货币政策维持到2014年，也就是说，无论是从需求上还是流动性的支撑上，大宗商品都有充分的上涨理由，其结果将给中国造成严重的输入性的通胀压力。我们认为全年的通胀走势大致呈现U形，二季度由于翘尾因素的减弱，CPI将回落至3%左右，随着下半年外围经济和国内经济的复苏，下半年通胀很可能再次上升。基于这种判断，全年准备金调整的次数可能要大大减少，如果二季度经济继续下滑，可能是准备金调整的时间窗口。