高考加油申万宏源商品周期品尚有一个月安全收益魏家

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[摘要]

结论或者投资建议：

3月FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，符合之前市场的一致预期，措辞整体比市场预期的鸽派。我们无法理解此前预计出现鹰派言论的分析者使用的是怎样的逻辑，仰仗瞬间强劲的通胀数据还是一贯强劲的就业数据？我们认为3月会议是美联储对市场预期一次精准的定向引导，通胀与就业的好转早已陷入“木桶效应”，而短木板只剩美元过快升值的压力。因此，就算在内部早已做好了二季度加息的准备工作，也不会提前在3月让你窥探到任何鹰派讯号，3月的会议必定满堂鸽派。

由于商业固定投资下滑、通胀预期未有改善以及全球经济的疲软，美联储对2016年经济预期持谨慎悲观的态度，一方面下调了经济增长和通过膨胀的预期，另一方面全面下调2016年联邦基金利率目标水平至0.75%-1%的水平；根据散点图的信息以及我们之前的分析，美联储2016年大概率加息两次，高风险时刻依然在6月。美元短期内会有贬值的压力，但全年美元资产强势仍难破除，因此我们对商品、对黄金、对周期品的1月22日开启的反弹，反弹的舒适环境尚存，安全期可以短暂延续一个月，鹰派预期会在4月的会议上增强。

主要观点及逻辑：

美联储判断经济重回温和扩张，确认就业市场强势，但商业固定资产投资与净出口低迷以及全球经济疲软和金融市场动荡增加了经济复苏的不确定性，美联储对2016年经济持谨慎调整至2..3%，下调了2016年核心膨胀指标至1..7%，并且全面调低未来三年联邦基金利率的中值水平，预期2016年底联邦基金利率中值0.9%（12月时为1.4%）。

美联储3月利率散点图呈现下移和扁平化的趋势，9位官员同意2016年加息两次，耶伦暗示不排除4月加息的可能性，这基本符合市场之前对于美联储加息节奏的预期。另一方面从美国经济动力切换的经济基本面，全球经济低迷，大宗商品价格乏力，市场动荡以及欧日等央行持续加大宽松角度来看，美联储慎重加息也是合理的选择。会议但它却创下了多项历史纪录：世界首座主缆连续的三塔四跨悬索桥之后美元走弱，黄金与原油跳涨，6月加息预期维持高位。

此外，会议对于关键问题的表述也发生变化，要点如下：

（1）经济评述：美联储重新确认经济重回温和扩张，表示劳动力市场复苏强势，改变了12月份“继续改善”的表述，但是商业固定投资由扩张变为疲软，说明经济复苏存在潜在风险；此外，市场通货膨胀补偿由下降转为保持低迷，对于全球经济和金融该市场，美联储在3月会议承认其存在风险。

（2）前瞻指引：本次会议将联邦基金利率目标维持在0.25%-0.50%的水平。近期就业市场的强劲表现以及能源及进口价格走低等暂时性因素消退使得委员会对于中期通胀水平升至2%保持充分信心。本次声明中，委员会明确提出了“渐进”的货币政策调整思路，并且希望未来经济状况允许联邦基金利率逐渐提高，以实现联邦基金利率的正常化。