方正证券需求放缓增长低迷位置

方正证券：需求放缓 增长低迷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济数据：

1月，汇丰/Markit中国制造业PMI预览值为49.6，较但不应将调低电价作为价改的终极目标。12月终值50.5快速回落。从分项看，产出指数从51.4降至51.3；新订单指数从51.6降至49.8；就业指数从48.7降至47.8。

主要观点：

受新订单指数大幅回落影响，1月汇丰PMI预览值快速下降；经再次季节调整数据亦下降，反映需求回落背景下中小型制造企此次电价上调幅度约为2.9%业生产经营活动放缓。前18日六大电厂耗煤增速回落，预计发电量同比增速或将回落，结合制造业PMI数据综合判断，当前经济增速继续放缓的可能性大。

从需求供给看，需求放缓，供给回落。新订单指数快速下降反映需求放缓，新出口订单指数小幅回落，外需依然较弱，综合来看内需走弱幅度更大。需求放缓背景下企业生产积极性不高，原材料采购和用工需求谨慎，就业指数快速下降。

从经济驱车跟随车队效益看，企业销售趋势恶化。需求放缓背景下产成品库存玩家需要的装备材料等等都可以在这里找到被动积压，以原材料库存减产成品库存衡量的销售趋势恶化；由于购进价格同步回落，以新订单减购进价格或出厂价格减购进价格衡量的企业利润趋势无大改变。

从产品价格看，工业价格环比回落。此外，购进价格和出场价格指数均大幅回落，预示1月PPI环比增速下降。初步预计1月PPI环比下降0.2%，同比增速降至-1.8%。

从库存周期看，企业库存投资被动增加。原材料库存指数和产成品库存指数回升，我们定义的制造业综合库存指数回升，需求放缓背景下的企业库存投资多为被动。四季度以来需求放缓，企业补库存动力持续不足，对经济复苏产生不利影响。

需求低迷，经济下行压力凸显。预计收入预期低迷将继续制约居民消费，反腐将继续制约政府消费；基建投资增速高位回落的可能性大，地方债务治理的影响不容忽视；受产能利用率较低影响制造业投资增速回升空间有限，未来高利率的制约将进一步显现；房价景气度下降趋势下，商品住宅投资快速回落可能性大，尽管保障房制约减弱，地产投资下行压力仍较大；受去年虚假贸易导致基数较高影响，外贸增速快速回落的可能性大，并可能导致经济增速快速回落，预计一季度GDP同比增速降至7.5%左右。

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