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行业低迷引发兼并整合：中国铝业逆流扩张

电解铝的冬天已然来临，但中国铝业的扩张步伐并未停止。 　　11月3日，中国铝业公告称，将在山东省临沂市兴建一座年产能为10万吨的电解铝厂。而此时，距其宣布旗下公司停产不过12天。 　　上述项目由中铝子公司山东华宇铝电有限责任公司（下称山东华宇），委托华盛江泉集团有限公司（下称华盛江泉）建设，投资金额4.2亿元。 　　与之形成鲜明对比的，则是此前中铝刚公告表示，将在山东、河南、辽宁、内蒙古等地的企业限产或部分停产，减少电解铝产能约72万吨/年，约占其总产能的18％。 　　实际上，中铝此次逆流而上颇为无奈。公告表示，由于“电解铝厂已开始施工及在建设中，董事会认为完成工程符合本公司的利益”。 　　中铝董秘刘强并未对此予以置评，而证券事务代表张青则以休假为由，拒绝记者采访。 　　当日中铝跌0.16％，收于6.09元。 　　逆势建厂 　　电解铝行业千里冰封之际，中铝选择逆流而上，令人颇为不解。 　　公开资料显示，上述工程的投资方与建设方，均与中铝关联密切。 　　其中，山东华宇系中铝持股55％的子公司。而山东华宇的另两个股东方，为江泰铝业与*ST江泉，二者持股比例分别为24.87％与20.13％。 　　而江泰铝业与*ST江泉，又有一个共同的股东方华盛江泉，其分别持有江泰铝业75％的股权和*ST江泉18.39％的股权。华盛江泉正是此项目的建设方。 　　“所以说这个项目比较错综复杂，很大程度上是牵一发而动全身。”有临沂当地人士向记者表示。 　　这也在很大程度上可以解释，为什么在行业低迷的情况下，中国铝业仍然逆势而动。 　　另一方面，*ST江泉此前一笔“欲说还休”的补偿款，也为此次项目上马埋下伏笔。 　　10月20日，*ST江泉曾公告称，山东华宇向其申请终止原《中国铝业股份有限公司和临沂江泰铝业、山东江泉实业股份有限公司关于华宇铝电有限公司增资协议》（下称《增资协议》）中的相关电价补偿条款。 　　根据之前的协议，*ST江泉将其拥有的一台135MW机组投入山东华宇后，山东华宇将对其在135MW机组转为自备电厂至10万吨电解铝项目投产期内，给该公司造成的损失予以补偿，补偿金额为6206.58万元。 　　此后，*ST江泉方面表示同意取消剩余补偿款，就此，近4000万元补偿款被一笔抹掉。 　　*ST江泉解释，山东华宇从今年6月开始大幅亏损，“截至目前，经营发生严重困难，处于半停产状态，已无力支付上述差价补偿。本公司经营层经多次督促、反复交涉，未果。经对方请求，本公司董事会出于无奈同意其终止意见。” 　　失之东隅，得之桑榆。数天后，*ST江泉大股东华盛江泉即有所收获。 　　“不排除之前*ST江泉做出的让步与中铝本次逆势开建电解铝项目，有一定关联。”有券商分析人士向记者表示。 　　而此番辗转后，受害较深的却是*ST江泉的投资者。 　　因2006、2007年连续两年亏损，该股已“披星带帽”。2007年每股巨亏0.75元，濒临退市边缘。 　　中铝谋略 　　有色金属行业阵阵寒意袭来，作为领军者的中铝，也难独善其身。 　　中铝三季报显示，三季度实现销售收入190.8亿元，同比下降8％，实现净利润1.8亿元，同比下降92％，每股盈利0.014元，1-3季度每股盈利0.19元，而去年同期为0.65元。 　　中金公司报告表示，中铝业绩下降的主要是三季度铝价大幅下跌，成本上升明显所致。 　　“三季度国内铝平均价为17731元/吨，同比下降9％。我们估计三季度氧化铝生产成本同比上升约56％，其中煤价上升占氧化铝生产成本上升的比例为38％，铝土矿为14％。” 　　目前，电解铝价格约1.5万元/吨，有业内人士向记者表示，“1.7万元/吨大致是行业盈亏平衡点。” 　　在此背景下，市场对中铝的整合能力充满期待。 　　国泰君安研究员林浩祥分析，“2009年中可能再度出现类似2005-2006年初行业低迷引发的兼并整合机会，而由中铝领航的行业集中整合活动，在此周期中有望得益。” 　　但中铝为何仍选择建厂扩张产能，或有其原因。 　　齐鲁证券研究员李莉向记者表示，中铝此次扩张，“更多的还是按其长期规划，不会因为形势不好就放弃”。 　　另一方面，行业兼并或许并未到较佳时机。“行业还没到较底部，有些企业手中的筹码还比较多。” 　　此外，技术方面亦有障碍存在。“像中铝的生产线，大多可以吃比较低品位的矿，而很多民营企业就做不到这一点，所以即使并购成功，还需要对生产线进行改造。”李莉表示。

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