央票正回购因需而生成应对热钱冲击新方式公开

与正在公然市场上的组合出击，正成为当前货币当局应对热钱冲击的新方式。

继5月9日在正回购操作的同时重启央票发行后，5月14日和16日，央行一周两次出手使用“央票+正回购”组合。14日，伴随着520亿元正回购操作，当日央行再次发行了270亿元3个月期央票，发行量较此前一周增1.7倍；而16日，央行在进行400亿元28天正回购操作的同时，又发行了170亿元3个月期央票。这也是央行首次在一周内连发两期相同期限央票。通过“央票+正回购”操作，央行一周净回笼资金350亿元，为3周来首次净回笼。

“央票+正回购”这1崭新组合的登场，明显是因需而生。

世界银行报告显示，今年1至4月份，亚洲的资金流入量比去年同期高出42%；在中国，人民币对美元汇率中间价已累计升值900多个基点。从去年12月开始，外汇占款延续高增长，今年1月，外汇占款更是猛增至6837亿元，2月份为2954.26亿元，3月份小幅下落为2363亿元，4月份再次回升到2943.54亿元。热钱的汹涌流入，需要央行动用深度冻结流动性的工具，而央票恰好堪当此任。

冻结流动性只是一个方面。鉴于4月份中国制造业采购经理(PMI)、生产者价格指数(PPI)、铁路货运量、外贸等经济运行指标其实不乐观，而CPI只是温和上涨，因此，此时采用更猛烈的价格型或数量型货币政策工具收紧流动性，不利于经济稳定运行。而选择央票这一更灵活、也相对柔性的方式冻结流动性，同时辅之以正回购操作，不但可以保持基础货币安稳增长和货币市场利率基本稳定，也可以恰当地平衡稳增长和防风险之间的关系，为经济发展提供稳定的货币环境。

更深层的需要则在于，与价格型和数量型货币政策工具相比，公开市场操作具有极强的预调微调功能。从去年主要依赖逆回购操作向市场释放流动性，到今年主要依赖正回购回笼资金，再到近期采取“央票+正回购”这1组合应对热钱冲击；从公开市场短时间流动性调理工具(SLO)，到常设借贷便利(SLF)，人们发现，近年来央行已悄然打造了一个期限多样、功能齐备、层次分明、组合丰富的公然市场流动性调理工具池。正是依托这些工具，央行不仅游刃有余地应对了复杂多变的国内外形势，也能在不轻易动用价格型和数量型货币政策工具的情况下，借助公开市场操作，实现收放银行体系流动性的政策意图，并成功引导市场的货币政策预期。

有人认为，在全球降息潮眼前，中国不应当仅仅依赖公然市场操作，而应当选择降息，以缓解热钱流入压力。实际上，发达国家实行的超宽松货币政策，已使利率接近于零；加上我国尚未实行利率市场化，以国有经济为主导的微观经济主体，对利率变动并不敏感，降息所能产生的积极效应非常有限。

而央行在最新发布的货币政策执行报告中也指出，下一阶段将引导货币信贷及社会融资范围安稳适度增长，保持货币环境的稳定。在这种背景下，应对热钱冲击、保持流动性公道平稳和基础货币适度增长的重任，仍可由“央票+正回购”来担当。

事实上，虽然央行近期连续发行央票回笼资金，但从央票只选择3个月期这一良苦用心看，央行也仅仅是为了打消市场对过度放松流动性的预期，避免流动性泛滥，本质上尚无大规模深度锁定流动性的意图，个中体现出的“稳增长”意味非常强烈

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